Stablecoin algoritmiche
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Una stablecoin algoritmica mantiene il proprio ancoraggio mediante un meccanismo che espande e contrae l’offerta in funzione del prezzo, con garanzie scarse o nulle. UST di Terraform Labs ne è stato l’esempio principale fino al suo crollo nel maggio 2022, che ha bruciato circa 40 miliardi di USD di valore e innescato la catena di dissesti che ha travolto Three Arrows Capital, Celsius, Voyager e infine FTX. Il meccanismo di UST si basava sulla possibilità per i detentori di scambiare UST con un valore fisso in dollari di LUNA, il volatile governance token di Terraform. Quando la fiducia è venuta meno, il meccanismo di scambio ha coniato LUNA senza limiti ed entrambi i token sono crollati a zero nel giro di pochi giorni.
La lezione giuridica è che una stablecoin algoritmica è una stablecoin soltanto di nome. Essa non incorpora alcuna promessa di rimborso da parte di qualcuno ed è garantita unicamente dalla fiducia del mercato nel meccanismo. Entrambe le autorità di vigilanza trattano oggi questa categoria con aperta ostilità. Già il complemento della FINMA del 2019 aveva osservato che un token stabilizzato soltanto da un algoritmo è un token di pagamento a rischio elevato. La MAS ha escluso i modelli algoritmici dal quadro SCS e ha dichiarato di non considerarli stablecoin. I requisiti di MiCA per gli ART sono, nella pratica, impossibili da soddisfare per un token algoritmico.1
Nota pratica
A un cliente che si propone di emettere un qualsiasi token descritto come «stabile» si dovrebbe chiedere di indicare, in una sola frase, chi sia giuridicamente obbligato a pagare al detentore che cosa, quando e con quali attività. Se nessuno è obbligato, il token è un token di pagamento corredato di un’affermazione pubblicitaria, e il cliente dovrebbe dichiararlo in ogni documento. Se qualcuno è obbligato, tale persona accetta depositi in Svizzera oppure emette moneta elettronica o una SCS a Singapore e deve disporre della relativa autorizzazione. Una terza possibilità non esiste, e scelte progettuali descritte come «algoritmiche», «ibride» o «parzialmente collateralizzate» non la creano.
Note
- Sul crollo di Terraform si veda l’atto di citazione della US Securities and Exchange Commission in SEC v Terraform Labs Pte Ltd and Do Kwon, SDNY, depositato il 16 febbraio 2023, nonché i procedimenti di Singapore esaminati nella Parte N, Capitolo I. Terraform Labs era una società costituita a Singapore, ed è per questo che la Parte I, Capitolo III tratta la vicenda come un punto di svolta nella politica della MAS. ↩
Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.