Beneficiario o creditore chirografario?

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L'analisi delle condizioni di servizio

Se il cliente di una piattaforma fallita recuperi i beni in natura o riceva un dividendo dipende dalla qualificazione del rapporto nelle condizioni contrattuali. L'analisi si articola in tre fasi. In primo luogo, il cliente ha conservato la titolarità beneficiaria (beneficial ownership), sicché la piattaforma deteneva i beni in trust? Ciò richiede le certezze esaminate nel Capitolo II e in particolare l'intenzione di costituire un trust, che la Court of Appeal in Quoine ha rifiutato di desumere dalla sola segregazione interna.¹ In secondo luogo, se il cliente ha trasferito la titolarità alla piattaforma, che cosa ha promesso quest'ultima in cambio? Un prodotto di rendimento in base al quale la piattaforma può utilizzare i beni come propri e deve restituire beni equivalenti maggiorati degli interessi è un prestito, e il cliente è un mutuante e un creditore chirografario. In terzo luogo, se le condizioni sono ambigue o incoerenti tra i diversi prodotti, quali condizioni regolano quali beni? La struttura di Zipmex illustra il punto: i beni presenti nel trading wallet erano detenuti per i clienti e sono stati restituiti, mentre quelli presenti nello yield wallet erano stati a loro volta prestati a Babel e Celsius in base a condizioni che consentivano tale utilizzo, cosicché i clienti di quel prodotto erano creditori.

La decisione del tribunale fallimentare statunitense nel caso Celsius del gennaio 2023 è il precedente straniero più citato. Il tribunale ha ritenuto che le condizioni del programma "Earn" di Celsius trasferissero inequivocabilmente a Celsius la titolarità delle criptovalute depositate, cosicché i beni appartenevano alla massa e i clienti erano creditori chirografari.² Un tribunale di Singapore giungerebbe allo stesso risultato a parità di condizioni. La lezione, ancora una volta, è che decidono le parole.

Che cosa dovrebbe verificare il cliente

Il cliente che valuta il rischio di insolvenza di una piattaforma dovrebbe esaminare le condizioni sotto cinque profili. La piattaforma dichiara che i beni dei clienti sono detenuti in trust o che la titolarità viene trasferita? Si riserva il diritto di prestare, mettere in staking, costituire in pegno o altrimenti utilizzare i beni? Segrega i beni dei clienti in wallet identificati e pubblica una proof of reserves? Dichiara che in caso di insolvenza i clienti sono trattati come creditori? Prevede che il blocco dei prelievi sospenda gli obblighi della piattaforma? Quest'ultima clausola mancava nelle condizioni di Hodlnaut, ed è per questo che il tribunale ha ritenuto che le passività continuassero a maturare durante il blocco.³ Per i custodi autorizzati dalla MAS le prime tre domande trovano ormai risposta nella regolamentazione, poiché i beni dei clienti devono essere detenuti in trust e segregati (Parte K, Capitolo II). Per i prodotti di rendimento, le piattaforme offshore e i servizi non autorizzati esse restano aperte.

Note

1. Quoine Pte Ltd v B2C2 Ltd [2020] SGCA(I) 02 at [144]–[146]. ↩
2. In re Celsius Network LLC, 647 B.R. 631 (Bankr SDNY 2023) (Glenn J), secondo cui i beni del programma Earn appartenevano alla massa in base alle condizioni d'uso. ↩
3. Loh Cheng Lee Aaron v Hodlnaut [2023] SGHC 323 at [15]. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.