La tassonomia della FINMA

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La FINMA ha pubblicato le sue ICO Guidelines (linee guida sulle ICO) il 16 febbraio 2018 e non le ha mai ritirate. Esse restano il punto di riferimento per ogni esercizio di classificazione in Svizzera e hanno influenzato le autorità di vigilanza ben oltre i confini svizzeri.¹ Le linee guida distinguono tre categorie in base alla funzione economica.

I token di pagamento sono «sinonimo di criptovalute» e sono destinati a essere utilizzati, ora o in futuro, come mezzo di pagamento per l’acquisto di beni o servizi oppure come strumento di trasferimento di denaro o di valori. Non fanno sorgere alcuna pretesa nei confronti di un emittente. Bitcoin ed Ether ne costituiscono il paradigma. La FINMA considera la loro emissione estranea al diritto dei valori mobiliari ma soggetta alla normativa antiriciclaggio, cosicché un emittente che vende token di pagamento a titolo professionale è un intermediario finanziario ai sensi della LRD (AMLA).

I token di utilizzo (utility token) sono destinati a fornire un accesso digitale a un’applicazione o a un servizio per mezzo di un’infrastruttura basata sulla blockchain. La FINMA tratta un utility token come valore mobiliare soltanto se, al momento dell’emissione, esso ha uno scopo d’investimento. La questione decisiva è se l’applicazione esista e sia utilizzabile nel momento in cui il token viene venduto. Un token venduto per finanziare lo sviluppo di una piattaforma che non esiste ancora ha, secondo le parole della FINMA, una funzione d’investimento ed è trattato come token d’investimento finché la piattaforma non diventa operativa.

I token d’investimento (asset token) rappresentano valori patrimoniali, quali un credito o un diritto di partecipazione nei confronti dell’emittente, una quota di utili futuri della società o di futuri flussi di capitale, oppure un diritto su un bene fisico. La FINMA tratta gli asset token come valori mobiliari ai sensi della legge sull’infrastruttura finanziaria (Financial Market Infrastructure Act, FinMIA; FinfraG) quando sono standardizzati e idonei a essere negoziati in modo massificato, il che vale per quasi tutti. Ne derivano obblighi di prospetto ai sensi della legge sui servizi finanziari (Financial Services Act, FinSA; FIDLEG), l’eventuale obbligo di autorizzazione come società di intermediazione mobiliare per gli intermediari e, dal 2021, la disponibilità della forma di valore mobiliare registrato (ledger-based security) di cui agli artt. 973d segg. CO.

I token ibridi combinano più funzioni. La FINMA applica cumulativamente i requisiti di ciascuna categoria. Un token che sia al tempo stesso mezzo di pagamento e diritto di accesso è soggetto alla LRD in ragione della funzione di pagamento e può costituire un valore mobiliare in ragione di un’eventuale componente d’investimento. Le linee guida affermano che le categorie «non si escludono a vicenda», il che nella pratica significa che si applica il regime più esigente tra quelli pertinenti.²

Con il suo complemento dell’11 settembre 2019, dedicato alle stable coin, la FINMA ha aggiunto un quarto passaggio analitico. Il complemento non crea una nuova categoria, ma applica le tre categorie esistenti ai token collegati a un sottostante e conclude che la classificazione dipende dal sottostante e dal diritto di rimborso. Un token rimborsabile in valuta fiat nei confronti dell’emittente costituisce un deposito ai sensi del diritto bancario. Un token che rappresenta un paniere di valori patrimoniali gestito per conto del detentore è un investimento collettivo. Un token che rappresenta una materia prima è trattato a seconda che il detentore abbia un diritto reale o una pretesa contrattuale.³

Note

1. FINMA, Guidelines for enquiries regarding the regulatory framework for initial coin offerings (ICOs), 16 febbraio 2018 (comunicato stampa FINMA di pari data). Le linee guida sono trattate come fonte del diritto nella Parte E, Capitolo I. ↩
2. FINMA ICO Guidelines del 16 febbraio 2018, sezione 3.1, ultimo capoverso (token ibridi; applicazione cumulativa dei requisiti). ↩
3. FINMA, Supplement to the guidelines for enquiries regarding the regulatory framework for initial coin offerings (ICOs), 11 settembre 2019 (comunicato stampa FINMA di pari data sulle stable coin). Capitolo IV della presente Parte e Parte E, Capitolo VII. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.