Il registro come libro dei titoli: i valori mobiliari registrati

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La Svizzera è l’unico ordinamento trattato nel presente libro che, in base al diritto generale, consente al registro distribuito di fungere da libro dei titoli per i valori mobiliari. Dal 1º febbraio 2021 l’art. 973d CO consente di emettere un diritto come valore mobiliare registrato (ledger-based security) se le parti lo convengono in un accordo di registrazione e il registro soddisfa quattro requisiti funzionali. Il registro deve conferire ai creditori, ma non al debitore, il potere di disporre dei loro diritti mediante procedimenti tecnici. La sua integrità deve essere protetta da modifiche non autorizzate mediante adeguate misure tecniche e organizzative, come la gestione congiunta da parte di più partecipanti indipendenti. Il contenuto dei diritti, il funzionamento del registro e l’accordo di registrazione devono essere iscritti nel registro o in dati di accompagnamento a esso collegati. Infine, i creditori devono poter consultare le informazioni e le iscrizioni pertinenti e verificare l’integrità del registro senza l’intervento di terzi.¹

Una volta soddisfatte tali condizioni, il valore mobiliare registrato si comporta come un titolo di credito. Ai sensi dell’art. 973e il debitore può adempiere soltanto nei confronti del creditore risultante dal registro e con ciò si libera. Ai sensi dell’art. 973f il trasferimento avviene mediante iscrizione nel registro conformemente all’accordo di registrazione, con tutela dell’acquirente in buona fede. Ai sensi dell’art. 973g il valore mobiliare può essere costituito in pegno mediante iscrizione, e ai sensi dell’art. 973h un valore mobiliare smarrito può essere ammortizzato dal giudice. Il diritto e l’iscrizione nel registro si fondono nello stesso modo in cui, in un’obbligazione al portatore, si fondono il diritto e il certificato cartaceo.²

La conseguenza tecnica è che il registro deve effettivamente superare i test funzionali, e il professionista è tenuto a verificarlo. Un token emesso su una blockchain pubblica come Ethereum o Polygon, tramite uno smart contract che consente soltanto alla chiave del detentore di trasferirlo e con l’accordo di registrazione collegato attraverso i metadati del contratto, soddisfa tutti e quattro i requisiti. Un token su una banca dati privata controllata dall’emittente non soddisfa il primo e il secondo, poiché è l’emittente, anziché il creditore, a detenere il potere di disposizione e a poter modificare unilateralmente le iscrizioni. Un token su una blockchain pubblica il cui contratto contenga una funzione di congelamento o di trasferimento forzoso controllata dall’emittente solleva una questione difficile, ossia se il potere di congelamento distrugga il potere di disposizione esclusivo del creditore. Il blueprint della Capital Markets and Technology Association (CMTA) ritiene che un potere di congelamento limitato all’osservanza della legge ed esercitato secondo regole pubblicate sia compatibile con l’art. 973d. Il mercato ha seguito questa impostazione, benché nessun tribunale l’abbia ancora confermata.³

Singapore non dispone di un equivalente. Un’azione di una società di Singapore deve essere iscritta nel libro dei soci (register of members) della società ai sensi del Companies Act 1967, e il trasferimento richiede un regolare atto di trasferimento (instrument of transfer) e l’iscrizione da parte della società. Un token che rappresenta un’azione di Singapore è quindi sempre una documentazione e mai il libro dei titoli, a meno che la società non adotti il registro dei token come libro dei soci, il che il Companies Act non consente espressamente e nessuna società ha fatto. A Singapore le azioni e le obbligazioni tokenizzate hanno seguito la seconda via descritta più avanti, con un depositario o un nominee che detiene la titolarità giuridica e token che rappresentano interessi beneficiari. Le disposizioni dell’Electronic Transactions Act 2010 sugli electronic transferable records, adottate nel 2021, riconoscono per legge le polizze di carico elettroniche e documenti analoghi, ma non si estendono alle azioni né alle obbligazioni.⁴

Note

1. Code of Obligations, SR 220, art. 973d cpv. 1 e 2 nn. 1–4, introdotto dalla legge TRD (DLT Act) del 25 settembre 2020, AS 2021 33, in vigore dal 1º febbraio 2021. Le disposizioni sono analizzate nella Parte D, Capitolo III. ↩
2. Code of Obligations, SR 220, artt. 973e (effetti), 973f (trasferimento), 973g (garanzie) e 973h (ammortamento). Sulla responsabilità del debitore per il funzionamento del registro si veda l’art. 973i. ↩
3. Capital Markets and Technology Association, Blueprint for the tokenization of shares of Swiss corporations using the distributed ledger technology, versione 2.0, 2021, sezioni 4 e 5 (requisiti funzionali; funzioni di compliance nello smart contract). Parte D, Capitolo III. ↩
4. Companies Act 1967 (Singapore), ss 126–130 (trasferimento di azioni; register of members); Electronic Transactions Act 2010, Part 2A (electronic transferable records), che si applica ai documenti o strumenti trasferibili ed esclude i valori mobiliari. Parte J, Capitolo III. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.