Il problema posto dai prodotti di rendimento
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Ogni prodotto di rendimento dell’economia dei token poggia sulla stessa struttura. Un cliente consegna token a un prestatore. Il prestatore li utilizza per generare un rendimento, convalidando una rete proof-of-stake, prestandoli a mutuatari o impiegandoli in un protocollo. Il prestatore corrisponde al cliente una quota del rendimento e trattiene il resto. A seconda della caratteristica che si privilegia, la struttura somiglia a un deposito bancario, a un prestito titoli, a un collective investment scheme o a un mutuo, e ogni autorità di regolamentazione ha dovuto decidere quale paragone adottare. La risposta di Singapore, maturata tra le macerie del 2022, si distingue sotto due profili.1 Essa vieta del tutto il prodotto ai clienti retail, qualunque ne sia la qualificazione. Qualifica poi ciò che resta per i clienti istituzionali e accredited in base alle leggi vigenti.
I casi che hanno plasmato la risposta sono stati di Singapore. Hodlnaut, una società di Singapore che riceveva token dei clienti e prometteva interessi fino al 7,5 per cento annuo, disponeva di un’approvazione di principio per una licenza DPT quando, nell’agosto 2022, sospese i prelievi a seguito delle perdite su UST di Terraform. Fu sottoposta a interim judicial management con crediti dei clienti per circa S$ 250 milioni. Vauld, un’altra piattaforma di prestito con sede a Singapore, sospese i prelievi nel luglio 2022 con passività per circa US$ 400 milioni e ottenne una moratoria ai sensi dell’Insolvency, Restructuring and Dissolution Act 2018. Zipmex, che offriva un prodotto di rendimento denominato Z Wallet, fece lo stesso.2 In ciascun caso i clienti scoprirono tre cose. I token che avevano "depositato" erano stati prestati a loro volta a controparti dissestate. Le condizioni di servizio li rendevano creditori chirografari. La piattaforma non era titolare di alcuna licenza che coprisse il prodotto di rendimento, perché il prodotto cadeva tra il Payment Services Act e l’SFA.
Note
- MAS, Consultation Paper on Proposed Regulatory Measures for Digital Payment Token Services, 26 ottobre 2022, parte su prestito e staking, che illustra le opzioni di policy valutate dalla MAS. ↩
- Atti giudiziari e resoconti di stampa su Hodlnaut Pte Ltd (interim judicial management, agosto 2022), Defi Payments Pte Ltd operante come Vauld (moratoria ai sensi dell’IRDA 2018, luglio e agosto 2022) e Zipmex Asia Pte Ltd (moratoria, 2022); cfr. la trattazione dettagliata nella parte J, capitolo V e nella parte N, capitolo IV. ↩
Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.