I requisiti

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Stabilità del valore e attività di riserva

Un emittente di SCS deve detenere attività di riserva il cui valore sia in ogni momento pari almeno al 100 per cento del valore nominale delle SCS in circolazione.¹ Le attività di riserva devono consistere in strumenti a rischio molto basso. Si tratta di contante, disponibilità equivalenti al contante e titoli di debito con una durata residua non superiore a tre mesi, emessi dalla banca centrale della valuta di ancoraggio o da governi e organizzazioni della massima qualità creditizia. Devono essere denominate nella valuta di ancoraggio. Devono essere detenute su conti separati presso depositari autorizzati a Singapore per la custodia oppure presso depositari esteri con un rating creditizio minimo di A- e una succursale a Singapore regolamentata dalla MAS.² Le riserve sono soggette a una revisione esterna annuale e a un’attestazione indipendente mensile, che deve essere pubblicata sul sito web dell’emittente e trasmessa alla MAS entro la fine del mese successivo.³

Le regole sulle riserve sono più severe di quelle sotto le quali le principali stablecoin in dollari hanno operato per la maggior parte della loro storia. Esse escludono commercial paper, obbligazioni societarie e altre criptovalute, che fino al 2022 costituivano componenti significative di alcune riserve. Sono vicine al modello che l’Unione europea ha adottato per gli e-money token nel MiCA e che gli Stati Uniti hanno adottato nella loro legislazione federale sulle stablecoin del 2025 (cfr. parte O, capitoli II e IV). Una SCS di Singapore è, nella sostanza, un credito tokenizzato su un pool di titoli di Stato a breve termine e di depositi bancari.

Capitale e liquidità

Un emittente di SCS deve detenere un capitale di base pari ad almeno S$ 1 milione o al 50 per cento delle proprie spese operative annuali, se superiore. Deve inoltre detenere in ogni momento attività liquide pari al maggiore tra il 50 per cento delle spese operative annuali e l’importo necessario per un risanamento o una liquidazione ordinata.⁴ Il requisito di capitale è distinto dalla riserva. La riserva garantisce le monete e appartiene, nella sostanza economica, ai titolari. Il capitale assorbe le perdite operative proprie dell’emittente e finanzia una liquidazione nella quale la riserva viene restituita ai titolari.

L’attività dell’emittente è soggetta a limitazioni. Esso può emettere e rimborsare le SCS, prestarne la custodia e agevolarne la vendita. Non può concedere prestiti, effettuare staking, negoziare DPT o investire in altre società.⁵ Un gruppo che intende gestire una piattaforma di scambio ed emettere una stablecoin deve quindi servirsi di due entità, con l’emittente isolato dall’attività di trading. La limitazione risponde all’esperienza di Terraform e di FTX, nella quale l’emissione di stablecoin o di exchange token era commista al trading in conto proprio e all’attività di prestito.

Rimborso al valore nominale

Un emittente deve restituire ai titolari il valore nominale delle SCS entro cinque giorni lavorativi da una richiesta di rimborso. L’obbligo si applica ai rimborsi richiesti direttamente all’emittente.⁶ La MAS ha rinunciato a imporre il rimborso al valore nominale agli intermediari, il che avrebbe reso garante ogni piattaforma di scambio. Si è però riservata il potere di ordinare, in uno scenario di stress, la liquidazione delle attività di riserva entro un termine determinato. Il diritto di rimborso è il nucleo giuridico dello strumento. Esso fa della SCS un credito nei confronti dell’emittente, il che a sua volta la fa rientrare nella definizione di e-money del Payment Services Act e la distingue da un DPT.

Informativa

L’emittente deve pubblicare sul proprio sito web un white paper che descriva la SCS, i diritti e gli obblighi dei titolari, i rischi per la stabilità del valore e la capacità dell’emittente di adempiere ai propri obblighi, e deve mantenerlo aggiornato.⁷ Vengono pubblicate anche l’attestazione mensile e la relazione di revisione annuale. Come buona prassi si raccomanda una scheda informativa sintetica per i titolari. Il regime di informativa è più leggero di un prospetto relativo a securities perché la SCS non è un investimento: è concepita per valere esattamente un’unità della valuta di ancoraggio e per non generare alcun rendimento per il titolare.

Note

1. Reed Smith, 23 agosto 2023 (sopra): il valore della riserva deve essere "at least 100% of the outstanding SCS in circulation at all times". ↩
2. Reed Smith, 23 agosto 2023 (sopra): le riserve devono essere detenute su conti separati; sono ammessi depositari esteri se dispongono di un rating creditizio minimo di A- e di una succursale a Singapore regolamentata dalla MAS. ↩
3. MAS, Response to Public Consultation on Proposed Regulatory Approach for Stablecoin-Related Activities, 15 agosto 2023, sezione sui requisiti delle attività di riserva, sulla revisione e sull’attestazione mensile. ↩
4. Reed Smith, 23 agosto 2023 (sopra): il capitale di base è pari al maggiore tra S$ 1 milione e il 50 per cento delle spese operative annuali; le attività liquide sono pari al maggiore tra il 50 per cento delle spese operative annuali e l’importo necessario per il risanamento o la liquidazione ordinata. ↩
5. Reed Smith, 23 agosto 2023 (sopra): gli emittenti sono limitati ad attività quali la custodia e l’agevolazione della vendita di SCS e non possono concedere prestiti, effettuare staking, investire in altre società o negoziare DPT. ↩
6. MAS Media Release, 15 agosto 2023 (sopra): "Issuers must return the par value of SCS to holders within five business days from a redemption request." ↩
7. Reed Smith, 23 agosto 2023 (sopra): gli emittenti devono pubblicare e aggiornare un white paper che tratti la SCS, i diritti e gli obblighi, i rischi per la stabilità del valore e la capacità dell’emittente di adempiere ai propri obblighi; si raccomanda una scheda informativa sintetica. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.