GIC e la gestione delle riserve

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Le origini di GIC nel 1981

GIC deve la propria esistenza agli avanzi persistenti degli anni Settanta. Avanzi di bilancio, contributi al CPF e una bilancia dei pagamenti solida avevano generato riserve che la Monetary Authority of Singapore e il currency board detenevano principalmente in attività liquide, il cui valore veniva eroso dall’inflazione. Goh Keng Swee, nominato presidente della Monetary Authority il 1º agosto 1980, concluse che le riserve richiedevano un approccio diverso. Egli vedeva nei conti di Singapore un “chronic surplus” (avanzo cronico) di natura strutturale, alimentato da una politica fiscale prudente e dai contributi obbligatori al CPF.¹

Una relazione di consulenza sulla Monetary Authority, consegnata nel dicembre 1980, aveva a giudizio di Goh “missed a very essential point” (trascurato un punto davvero essenziale), ossia che “there must be a separate body to manage the reserves” (deve esserci un organo separato che gestisca le riserve). Il 27 febbraio 1981 egli annunciò che il governo avrebbe costituito una società d’investimento. La Monetary Authority avrebbe conservato le riserve necessarie a coprire la moneta e a gestire il tasso di cambio. La nuova società avrebbe gestito le riserve “non-monetary” (non monetarie) in vista di una crescita del capitale di lungo periodo, poiché, come affermava il comunicato, “investment portfolio management and the management of the float required different approaches”.²

La Government of Singapore Investment Corporation fu costituita il 22 maggio 1981.³ Goh convinse un riluttante Lee Kuan Yew a presiederla, sostenendo che la presidenza del Primo ministro avrebbe segnalato l’importanza delle riserve. Un team di N.M. Rothschild & Sons fu incaricato come consulente per un periodo di prova di sei mesi.⁴ Il legame con Londra merita di essere sottolineato. I consulenti di Rothschild portarono i metodi di una merchant bank europea a un investitore statale destinato a diventare in breve tempo uno dei maggiori clienti istituzionali al mondo.

I tre gestori delle riserve

Le riserve di Singapore sono gestite da tre istituzioni con ruoli distinti. La Monetary Authority detiene le riserve valutarie ufficiali, che sostengono la politica monetaria incentrata sul tasso di cambio descritta nel Capitolo C.V. GIC gestisce la maggior parte delle attività finanziarie dello Stato, ad eccezione dei suoi depositi presso la Monetary Authority e della sua partecipazione in Temasek. Temasek possiede e gestisce un proprio portafoglio. GIC si definisce un gestore di fondi, che non è proprietario delle attività che gestisce.⁵

Sotto il profilo giuridico GIC è una società privata interamente detenuta dallo Stato. In quanto società elencata nel Fifth Schedule della Costituzione, essa risponde direttamente al Presidente sotto diversi aspetti. Nessuno può essere nominato nel suo consiglio di amministrazione o esserne revocato senza il consenso del Presidente. Il governo, tramite il Ministero delle Finanze, chiama il consiglio di GIC a rispondere dei risultati complessivi, ma non indirizza le singole decisioni d’investimento.⁶

Le riserve della Monetary Authority sono pubblicate mensilmente. A fine settembre 2026 le attività di riserva ufficiali ammontavano a US$ 433,4 miliardi, secondo i dati provvisori riportati nello schema del Fondo monetario internazionale. L’entità delle attività gestite da GIC non è pubblicata. GIC spiega che il governo ritiene che la pubblicazione di tale dato, accanto alle attività pubblicate della Monetary Authority e di Temasek, rivelerebbe l’intera entità delle riserve.⁷

I trasferimenti dalla Monetary Authority dopo il 2022

Il confine tra la Monetary Authority e GIC si è spostato nel 2022. Una modifica del Monetary Authority of Singapore Act, in vigore dal 21 febbraio 2022, consente all’Autorità di sottoscrivere Reserves Management Government Securities emesse dallo Stato. Essa permette all’Autorità di trasferire allo Stato le riserve valutarie ufficiali di cui non necessita per la politica monetaria e la stabilità finanziaria, che lo Stato affida poi a GIC per l’investimento di lungo periodo.⁸

Il 7 aprile 2022 la Monetary Authority ha trasferito in questo modo S$ 75 miliardi. Essa ha sottolineato che il trasferimento “does not change Singapore’s total foreign reserves” (non modifica le riserve estere complessive di Singapore) e non rendeva disponibili fondi per la spesa pubblica. A fine maggio 2022 l’importo in essere di tali titoli aveva raggiunto S$ 122,6 miliardi. Le riserve valutarie ufficiali sono scese da S$ 579,2 miliardi a fine febbraio a S$ 473,3 miliardi a fine maggio 2022. La riforma è rilevante per il centro finanziario perché ha spostato un ampio volume di attività da un portafoglio di banca centrale, investito in funzione della liquidità, a un portafoglio di lungo orizzonte che acquista azioni, attività private e immobili, spesso tramite gestori esterni.⁹

Dal Reference Portfolio allo Strategic Portfolio

Il quadro d’investimento di GIC è cambiato più volte. Il 1º aprile 2013 essa introdusse un Reference Portfolio composto per il 65 per cento da azioni globali e per il 35 per cento da obbligazioni globali. Tale portafoglio esprimeva il livello di rischio che il governo era disposto ad accettare. Un Policy Portfolio di sei classi di attività fondamentali e un Active Portfolio di strategie basate sulle competenze completavano la struttura.¹⁰

Dal 1º aprile 2026 GIC sta passando a un nuovo quadro costruito attorno a uno Strategic Portfolio, che rappresenta la propensione al rischio e le aspettative di rendimento di lungo periodo del governo. Nel nuovo quadro ci si attende che GIC superi nel lungo periodo lo Strategic Portfolio mediante una gestione attiva entro parametri di rischio approvati. Il Reference Portfolio esprimeva soltanto una propensione al rischio e non fungeva da parametro di riferimento per i risultati. Il cambiamento avvicina GIC al total portfolio approach adottato da diversi grandi fondi pensione e fondi sovrani, che giudicano un gestore in base al valore aggiunto rispetto a un parametro di riferimento definito. GIC afferma di non allocare le proprie attività per area geografica, pur monitorando le proprie esposizioni regionali.¹¹

I risultati e il rendimento reale ventennale

GIC misura i propri risultati principalmente in base al rendimento reale ventennale mobile annualizzato, ossia il rendimento al netto dell’inflazione globale. Nella relazione per l’esercizio 2025/26, pubblicata il 24 luglio 2026, ha dichiarato un rendimento reale ventennale del 3,4 per cento annuo e un rendimento nominale del 5,6 per cento annuo in dollari statunitensi per il periodo chiuso al 31 marzo 2026. Un anno prima il dato era pari al 3,8 per cento. In Parlamento il governo ha attribuito parte del calo a un approccio d’investimento più prudente negli ultimi anni, con una maggiore diversificazione e un profilo di rischio più basso.¹²

Su periodi più lunghi i risultati sono stati costanti. Nel 2018 il governo riferì al Parlamento che il rendimento reale annualizzato di GIC nei vent’anni fino al 31 marzo 2017 era stato del 3,7 per cento, mentre il rendimento nominale per l’azionista di Temasek nello stesso periodo era stato del 6 per cento annuo in dollari di Singapore.¹³ I due dati non sono direttamente confrontabili, perché GIC dichiara rendimenti reali in dollari statunitensi, mentre Temasek dichiara rendimenti nominali in dollari di Singapore. Le due istituzioni perseguono inoltre mandati diversi.

In altri centri finanziari GIC è talvolta divenuta un nome noto al grande pubblico. Il 10 dicembre 2007 essa convenne di investire CHF 11 miliardi in UBS mediante obbligazioni a conversione obbligatoria, nell’ambito di un’iniezione di capitale di CHF 13 miliardi.¹⁴ Per i lettori del volume su Ginevra l’episodio mostra quanto strettamente siano legati i due centri finanziari. Le riserve di Singapore sostennero la maggiore banca svizzera nella prima fase della crisi finanziaria globale. L’investimento si rivelò costoso per GIC, perché le azioni UBS calarono fortemente prima della conversione delle obbligazioni.¹⁵

Note

1. GIC, Bold Vision (boldvision.gic.com.sg), capitolo 7, “Genesis of an Idea” (consultato a novembre 2026): Goh Keng Swee nominato presidente della MAS il 1º agosto 1980; riserve detenute principalmente in attività liquide erose dall’inflazione; “chronic surplus” alimentato da una politica fiscale prudente e dai contributi obbligatori al CPF. ↩
2. GIC, Bold Vision, capitolo 7: relazione MSD del dicembre 1980; osservazione di Goh secondo cui essa “missed a very essential point”: “there must be a separate body to manage the reserves”; comunicato stampa del 27 febbraio 1981. GIC, Bold Vision, capitolo 7, che cita il comunicato del 27 febbraio 1981. ↩
3. National Library Board, “Government of Singapore Investment Corporation”, Infopedia: costituita il 22 maggio 1981 ai sensi del Companies Act; Lee Kuan Yew presidente, Goh Keng Swee vicepresidente. ↩
4. GIC, Bold Vision, capitolo 7: Lee “not keen”, ma convinto da Goh; la presidenza del Primo ministro quale segnale dell’importanza cruciale delle riserve; team Rothschild (Moser, Katz e Mortimer) incaricato come consulente per un periodo di prova di sei mesi nel febbraio 1981. ↩
5. GIC, “FAQs” (gic.com.sg, consultato a novembre 2026): GIC gestisce la maggior parte delle attività finanziarie dello Stato, “except its deposits in MAS and its stake in Temasek Holdings”; GIC è un gestore di fondi, non il proprietario delle attività. ↩
6. GIC, “FAQs” (gic.com.sg, consultato a novembre 2026): società privata interamente detenuta dallo Stato; società del Fifth Schedule direttamente responsabile nei confronti del Presidente; consenso del Presidente necessario per nomine e revoche nel consiglio; il MOF chiama il consiglio a rispondere dei risultati complessivi del portafoglio e non indirizza né influenza le singole decisioni d’investimento. ↩
7. Monetary Authority of Singapore, “International Reserves and Foreign Currency Liquidity”, settembre 2026 (dato provvisorio), mas.gov.sg (consultato a novembre 2026): attività di riserva ufficiali US$ 433.412,40 milioni. GIC, “FAQs” (gic.com.sg, consultato a novembre 2026): GIC non divulga le attività in gestione perché, insieme alle attività pubblicate della MAS e di Temasek, ciò rivelerebbe l’intera entità delle riserve. ↩
8. Ministry of Finance, risposta parlamentare del Deputy Prime Minister and Minister for Finance Lawrence Wong a Hazel Poa, “Amount of Foreign Reserves Transferred to GIC To-date and Additional Reserves Accumulated since February 2022”, 5 luglio 2022: MAS (Amendment) Act in vigore dal 21 febbraio 2022; trasferimento delle riserve non necessarie per la politica monetaria e la stabilità finanziaria; gestione da parte di GIC su un orizzonte più lungo. ↩
9. Monetary Authority of Singapore, comunicato stampa “MAS Transfers S$75 Billion Excess Official Foreign Reserves to the Government”, 7 aprile 2022. Ministry of Finance, risposta parlamentare del 5 luglio 2022 (Lawrence Wong): S$ 122,6 miliardi di RMGS in essere a fine maggio 2022; le OFR sono scese da S$ 579,2 miliardi (fine febbraio 2022) a S$ 473,3 miliardi (fine maggio 2022). ↩
10. GIC, “GIC’s New Investment Framework”, 2 agosto 2013 (gic.com.sg, consultato a novembre 2026): quadro attuato il 1º aprile 2013; Reference Portfolio composto per il 65 per cento da azioni globali e per il 35 per cento da obbligazioni globali; Policy Portfolio di sei classi di attività fondamentali; Active Portfolio. ↩
11. Ministry of Finance, risposta parlamentare del Second Minister for Finance Jeffrey Siow a Victor Lye, “Principles and Risk Parameters for GIC’s Strategic Portfolio Framework”, 8 settembre 2026: la transizione è iniziata il 1º aprile 2026; il Reference Portfolio non era un parametro di riferimento per i risultati; ci si attende che GIC superi lo Strategic Portfolio “within approved risk parameters”. GIC, “FAQs”: lo Strategic Portfolio comprende azioni, reddito fisso e attività reali. GIC, “Our Portfolio” (gic.com.sg, consultato a novembre 2026): “While we do not allocate our assets by geography, we monitor our exposures across regions.” ↩
12. GIC, Report on the Management of the Government’s Portfolio for the Year 2025/26, 24 luglio 2026 (gic.com.sg): rendimento nominale annualizzato a 20 anni 5,6 per cento (US$) e rendimento reale 3,4 per cento. GIC, “FAQs”: rendimenti nominali in US$ a 10 e a 5 anni del 6,2 e del 3,6 per cento. Ministry of Finance, risposta parlamentare del Senior Minister of State for Finance Jeffrey Siow a Pritam Singh, “Drop in GIC’s Annualised Rolling 20-year Real Rate of Return for Year Ended 31 March 2026”, 5 agosto 2026. ↩
13. Ministry of Finance, risposta parlamentare del Second Minister for Finance Indranee Rajah, “Long Term Investment Returns of Temasek Holdings and GIC”, 10 luglio 2018: NPV di Temasek da $ 164 miliardi (2007) a $ 275 miliardi (2017); rendimento nominale annualizzato a 20 anni di Temasek 6 per cento (S$); rendimento reale annualizzato a 20 anni di GIC 3,7 per cento. ↩
14. GIC, “Statement by Dr Tony Tan Keng Yam, Deputy Chairman and Executive Director, GIC, at GIC’s Media Conference on Its Investment in UBS”, 10 dicembre 2007 (gic.com.sg): CHF 11 miliardi di un’iniezione di capitale di CHF 13 miliardi, in obbligazioni a conversione obbligatoria. ↩
15. “Disappointed With UBS Loss, Singapore’s GIC Fund Cuts Stake”, Bloomberg tramite Yahoo Finance (solo estratto di ricerca): al momento in cui GIC completò la conversione dei suoi CHF 11 miliardi di obbligazioni, le azioni UBS avevano perso circa due terzi del loro valore, in parte compensati dai pagamenti di interessi. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.