Le origini della crisi nella regione

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Afflussi di capitali e cambi fissi

Le economie del Sud-est asiatico erano cresciute rapidamente per un decennio prima del 1997. Il capitale estero vi affluiva, attratto da una crescita elevata, da tassi di interesse alti e da tassi di cambio fissi o strettamente gestiti rispetto al dollaro statunitense. Gran parte di esso assumeva la forma di indebitamento a breve termine in valuta estera da parte di banche e imprese, che a loro volta prestavano i fondi così raccolti per periodi più lunghi e spesso a promotori immobiliari. Il meccanismo funzionava finché gli investitori credevano che i tassi di cambio avrebbero tenuto. Quando tale convinzione si indebolì, i debitori con debiti in dollari e redditi in valuta locale si trovarono sull’orlo della rovina, mentre i creditori esteri si affrettavano a ritirare i propri fondi.

I segnali di pericolo apparvero ben prima dello scoppio della crisi. Nella sua rassegna dell’anno, la MAS osservò che le prospettive ottimistiche dell’inizio del 1997 avevano mascherato la crisi imminente, i cui segnali erano emersi nella seconda metà del 1996. Gli attacchi speculativi contro il baht nascevano dalle preoccupazioni per il crescente disavanzo delle partite correnti della Thailandia, per l’aumento del debito estero e per l’eccessiva esposizione del suo settore finanziario a un mercato immobiliare in affanno, mentre nella prima metà del 1997 diversi conglomerati coreani si erano resi inadempienti sui propri debiti. Analisti successivi hanno descritto l’episodio come una crisi del conto capitale, determinata dal panico degli investitori e da bruschi mutamenti delle aspettative di mercato e aggravata dalla debolezza dei fondamentali nei Paesi colpiti.¹

La caduta del baht

La Bank of Thailand difese il baht per oltre un anno. Dopo il fallimento dei controlli sui capitali adottati nel maggio 1997, lasciò fluttuare la valuta il 2 luglio 1997, quando essa si deprezzò immediatamente del 15 per cento. Il baht, che all’inizio del 1997 quotava 25,6 per dollaro statunitense, raggiunse 47,2 alla fine dell’anno.² La fluttuazione pose fine all’illusione dei cambi fissi in tutta la regione. Gli investitori che avevano prestato alle società finanziarie thailandesi confidando nella sicurezza dell’ancoraggio si chiesero allora quali vicini della Thailandia ne condividessero le debolezze.

La risposta giunse rapidamente. Il peso filippino perse il 12 per cento l’11 luglio, dopo l’ampliamento della sua banda di oscillazione. Bank Indonesia lasciò fluttuare la rupia il 14 agosto, mentre anche il ringgit e il dollaro di Singapore si indebolivano rispetto al dollaro statunitense.³ Le banche centrali alzarono i tassi di interesse e imposero restrizioni ai movimenti di capitale, senza però riuscire a ristabilire la fiducia.

Il contagio: Indonesia, Corea e Malaysia

Nell’ottobre 1997 il contagio raggiunse l’Asia nord-orientale. Hong Kong difese l’ancoraggio al dollaro statunitense lasciando salire bruscamente i tassi di interesse. Il nuovo dollaro di Taiwan fu lasciato deprezzare, mentre la Corea ampliò la banda di oscillazione del won, chiese l’intervento del FMI il 21 novembre e lasciò fluttuare la valuta il 15 dicembre. Nel gennaio 1998 il ringgit, il baht e il peso scesero ai minimi storici. La crisi indonesiana si trasformò in una crisi politica che si concluse con le dimissioni del presidente Suharto nel maggio 1998.⁴

Le perdite di valore furono estreme. Tra il giugno 1997 e il luglio 1998 il baht perse circa il 40 per cento del proprio valore rispetto al dollaro statunitense e la rupia circa l’83 per cento. Secondo le serie della Banca mondiale, nel 1998 la produzione reale crollò del 13,1 per cento in Indonesia, del 7,6 per cento in Thailandia, del 7,4 per cento in Malaysia e del 4,9 per cento in Corea. Le cinque economie più colpite persero circa il 30 per cento della loro produzione complessiva.⁵

I programmi del FMI

Il FMI rispose con programmi per Thailandia, Indonesia e Corea. Il pacchetto thailandese dell’agosto 1997 ammontava a US$ 17,2 miliardi, compresi i prestiti del Fondo e di Paesi asiatici. L’Indonesia ricevette il 31 ottobre 1997 un pacchetto di stabilizzazione di US$ 23 miliardi. La Corea concluse il 3 dicembre 1997 un pacchetto di US$ 57 miliardi, il più grande nella storia del Fondo fino a quel momento. I programmi combinavano finanziamenti e condizioni in materia di politica di bilancio, tassi di interesse, ristrutturazione bancaria e riforme strutturali. I critici nella regione ritenevano tali condizioni troppo rigide e poco adatte alle circostanze di ciascun Paese.⁶

La Malaysia scelse una strada diversa. Il suo governo respinse l’approccio ortodosso del FMI e impose controlli valutari il 1º settembre 1998, fissando il ringgit a 3,80 per dollaro statunitense.⁷ La decisione malaysiana ebbe conseguenze dirette per Singapore, esaminate più avanti.

Note

1. Monetary Authority of Singapore, Annual Report 1997/98, Singapore, MAS, 1998, p. 34 (“The Asian Currency Crisis: Early Warning Signals”); Beomhee Han, “The CMI and CMIM”, capitolo 26 in una pubblicazione dell’ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO), 2023, p. 711: la crisi era considerata “as a capital account crisis driven by investor panic and an erratic shift in market expectation”. ↩
2. MAS, Annual Report 1997/98, p. 34: “the Baht was eventually floated on 2 July 1997, when it depreciated immediately by 15%”; cronologia degli eventi, p. 23; MAS, Annual Report 1997/98, p. 52. ↩
3. MAS, Annual Report 1997/98, p. 34; cronologia degli eventi, pp. 23–24. ↩
4. MAS, Annual Report 1997/98, p. 35 e cronologia degli eventi, p. 25; MAS, Annual Report 1998/99, Singapore, MAS, 1999, sezione “Equity Market”, sulla “political instability in Indonesia after President Suharto's resignation in May 1998”; MAS, Annual Report 1997/98, p. 35. ↩
5. Wikipedia, “1997 Asian financial crisis” (consultato nel novembre 2026), tabella dei tassi di cambio per dollaro statunitense, giugno 1997 e luglio 1998: baht thailandese da 24,5 a 41 (−40,2 %), rupia indonesiana da 2.380 a 14.150 (−83,2 %); Banca mondiale, World Development Indicators, indicatore NY.GDP.MKTP.KD.ZG (GDP growth, annual %), dati per il periodo 1996–1999 estratti tramite la World Bank API, novembre 2026; Han, “The CMI and CMIM”, p. 711, che cita l’Asian Development Bank (1998). ↩
6. MAS, Annual Report 1997/98, cronologia degli eventi, pp. 24–25; Han, “The CMI and CMIM”, p. 711, che cita Feldstein (1998), Sussangkarn (2010) e Park (2008). ↩
7. MAS, Annual Report 1998/99, cronologia degli eventi (1º settembre 1998) e sezione “Exchange Rate Developments” (ringgit ancorato a 3,80 per dollaro statunitense); Lee Hsien Loong, “Coping with the Asian Financial Crisis: The Singapore Experience”, discorso al Nomura Securities Singapore Seminar, Tokyo, 30 settembre 1998 (mas.gov.sg), para. 7. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.