Mercati cartacei e derivati

Leggi l’edizione PDF (3 pagine)

Swap, crack e spread

Il mercato fisico di Singapore è circondato da un mercato cartaceo (paper market) molto più ampio. Il suo strumento principale è lo swap, un contratto in cui una parte paga un prezzo fisso e l’altra paga la media di una rilevazione MOPS su un mese futuro. Un raffinatore che prevede di vendere gasolio il mese successivo può vendere oggi uno swap sul gasolio e bloccare così il prezzo. Una compagnia aerea che dovrà acquistare carburante per aviazione può acquistare uno swap. Se i prezzi scendono, il raffinatore riceve in base allo swap un pagamento che compensa il prezzo più basso delle sue vendite fisiche, mentre la compagnia aerea effettua un pagamento che compensa i suoi acquisti più convenienti. Lo swap trasferisce così il rischio di prezzo senza la consegna di alcun barile di petrolio.

I trader costruiscono posizioni più elaborate a partire dagli stessi elementi. Un crack spread è la differenza tra il prezzo di un prodotto e quello del greggio e rappresenta il margine lordo di un raffinatore. Un raffinatore può vendere crack swap per bloccare il proprio margine, mentre un trader che si attende un ampliamento dei margini può acquistarli. Gli spread East-West confrontano i prezzi di Singapore con quelli europei e indicano se i carichi debbano spostarsi da una regione all’altra. Gli spread temporali confrontano i prezzi di mesi diversi e mostrano se il mercato è in contango, che premia lo stoccaggio, o in backwardation, che premia la vendita immediata delle scorte. Questi strumenti collegano il mercato cartaceo alle decisioni fisiche di raffinazione, stoccaggio e trasporto descritte in precedenza in questo capitolo.

Il mercato cartaceo sostiene anche il ruolo di Singapore come benchmark. Poiché gli swap sono regolati sul MOPS, le banche e i trader che li negoziano hanno interesse a osservare e a influenzare il mercato fisico da cui il MOPS deriva. Molti di loro hanno per questa ragione i propri desk energetici asiatici a Singapore. La concentrazione in un’unica città del trading fisico e di quello cartaceo conferisce a Singapore una profondità di competenze che il capitolo V di questa parte esamina in relazione alle case di trading.

Dai futures sull’olio combustibile del SIMEX agli swap compensati

Il primo tentativo di Singapore di introdurre un contratto petrolifero negoziato in borsa venne dalla borsa dei futures i cui contratti finanziari sono descritti nel capitolo II della parte D. Il Singapore International Monetary Exchange lanciò un contratto futures sull’olio combustibile nel 1989.¹ Esso era ancora negoziato nel 1998, quando il SIMEX abolì le commissioni minime per i propri futures sull’olio combustibile insieme ai contratti sul Nikkei e sui titoli di Stato giapponesi, come riporta il capitolo IV della parte D.² Il contratto non raggiunse mai la liquidità dei futures petroliferi di Londra e New York. I partecipanti preferivano coprirsi con swap over-the-counter calibrati sulle proprie esposizioni e prezzati rispetto a Platts.

La soluzione giunse attraverso la compensazione (clearing). Nel maggio 2006 il Singapore Exchange lanciò SGX AsiaClear, la prima piattaforma asiatica di compensazione per contratti over-the-counter, che inizialmente compensava swap petroliferi e forward freight agreement.³ La compensazione permetteva alle parti di negoziare gli swap bilateralmente e di sottoporli poi a una controparte centrale, che assumeva il rischio di credito in cambio di margini. Il modello si adattava a un mercato in cui i partecipanti apprezzavano la flessibilità degli swap ma temevano l’inadempimento delle controparti, un timore che la crisi finanziaria globale del 2008 avrebbe acuito. Anche ICE e CME, i due gruppi borsistici globali, offrono futures e swap compensati su prodotti di Singapore, che consentono ai partecipanti di detenere le proprie posizioni asiatiche e occidentali presso la stessa controparte centrale. ICE gestisce una propria borsa e una propria controparte centrale a Singapore, ICE Futures Singapore e ICE Clear Singapore.⁴

Da allora l’attività di SGX sulle materie prime si è estesa ben oltre il petrolio, in particolare al minerale di ferro e ai noli. Nell’esercizio chiuso a giugno 2026 SGX ha riportato 78,8 milioni di contratti derivati su materie prime per l’insieme dei suoi prodotti su materie prime.⁵ Per il mercato petrolifero il luogo della compensazione conta meno del luogo del prezzo di riferimento. Ovunque uno swap venga compensato, il suo valore dipende da ciò che accade ogni pomeriggio nella finestra di Singapore.

La regolamentazione dei derivati su materie prime

La regolamentazione dei derivati su materie prime a Singapore è stata concentrata presso la MAS. Prima del 2018 la vigilanza sui derivati su materie prime spettava a Enterprise Singapore e al suo predecessore ai sensi del Commodity Trading Act. Il Securities and Futures (Amendment) Act 2017, la maggior parte delle cui disposizioni è entrata in vigore nell’ottobre 2018, ha trasferito alla MAS la vigilanza sui derivati su materie prime, ha completato la riforma post-crisi della regolamentazione dei derivati over-the-counter e ha introdotto il regime dei benchmark finanziari.⁶ La negoziazione di derivati su materie prime rientra ora nella negoziazione di capital markets products, un’attività che richiede una capital markets services licence salvo che si applichi un’esenzione. Il capitolo I della parte E illustra tale regime.

Le conseguenze pratiche per i trader petroliferi sono considerevoli. Una casa di trading che negozia swap petroliferi con terzi deve valutare se eserciti un’attività regolamentata a Singapore o se rientri in un’esenzione per le operazioni con investitori accreditati o istituzionali o per la copertura della propria esposizione commerciale. Obblighi di segnalazione si applicano a determinate operazioni su derivati over-the-counter contabilizzate o negoziate a Singapore. Le disposizioni del Securities and Futures Act sugli abusi di mercato, compresi i divieti di false trading e di manipolazione del mercato, si applicano ai derivati e possono estendersi a condotte sul mercato fisico che ne influenzano il prezzo.⁷ Un trader che inserisce offerte ingannevoli nella finestra Platts per spostare il prezzo di regolamento di una posizione in swap si assume pertanto un rischio regolamentare oltre che commerciale.

Note

1. Il SIMEX lanciò nel febbraio 1989 un contratto futures sull’olio combustibile ad alto tenore di zolfo; contratti successivi compresero futures sul greggio Brent e sul greggio Dubai. ↩
2. MAS, Annual Report 1998/99, p. 56: abolizione della struttura di commissioni minime per i contratti futures Nikkei-225, Nikkei-300, JGB e sull’olio combustibile con effetto dal 5 febbraio 1998. ↩
3. Wikipedia, “Singapore Exchange” (consultato nel novembre 2026): “In May 2006, SGX launched Asia’s first over-the-counter (OTC) clearing platform named SGX AsiaClear”, che “introduced OTC trade registration and clearing for a wide range of forward freight agreements (FFA), and oil swaps”. ↩
4. Wikipedia, “Intercontinental Exchange” (consultato nel novembre 2026): ICE Futures Singapore elencata tra le società di mercato controllate da ICE e ICE Clear Singapore tra le sue controparti centrali. ↩
5. SGX Group, risultati dell’esercizio 2026 (6 agosto 2026): volume di derivati su materie prime pari a 78,8 milioni di contratti; dato tratto dalla parte D, capitolo II (Mondo Visione, 6 agosto 2026). ↩
6. Clifford Chance, “Major Changes to Singapore Capital Markets Regulatory Framework Implemented”, ottobre 2018, pp. 1–2: l’Act fu “passed by Parliament on 9 January 2017”; la maggior parte delle modifiche “operative from 1 and 8 October 2018”; “Regulatory oversight of commodity derivatives, which was previously under the purview of Enterprise Singapore under the Commodity Trading Act, has also been transferred to MAS under the SFA”; nuovi regimi per i derivati OTC e i benchmark finanziari. ↩
7. Securities and Futures Act 2001, parte relativa alla condotta di mercato (in particolare ss. 197 e 198 su false trading e market rigging e sulla manipolazione del mercato), come applicata ai contratti derivati dopo le modifiche del 2018. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.