Project Guardian e la tokenizzazione

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Da Ubin a Guardian

La Monetary Authority iniziò a esplorare la tecnologia a registro distribuito per la finanza all'ingrosso nel 2016, collaborando con banche, organizzazioni internazionali e altre banche centrali sulle valute digitali emesse dalle banche centrali.¹ Il primo programma, Project Ubin, si svolse in cinque fasi fino al 2020 e sperimentò pagamenti interbancari, regolamento di titoli e pagamenti transfrontalieri su registri distribuiti.² Il suo successore nel campo dei pagamenti al dettaglio, Project Orchid, esplorò gli usi di un dollaro di Singapore digitale e l'infrastruttura a tal fine necessaria.³

Project Guardian, avviato il 31 maggio 2022, passò dalla moneta di banca centrale alla tokenizzazione degli asset. Fu annunciato dal vice primo ministro Heng Swee Keat al vertice Asia Tech x Singapore come partenariato con il settore volto a esaminare il potenziale economico della tokenizzazione degli asset e della finanza decentralizzata, gestendo al contempo i rischi per la stabilità e l'integrità finanziaria. I suoi quattro ambiti di lavoro erano le reti aperte e interoperabili, i trust anchors per la verifica dei partecipanti, la tokenizzazione di titoli e depositi e i protocolli di finanza decentralizzata di livello istituzionale.⁴ La tempistica è degna di nota. Il progetto fu avviato nel mese del crollo di Terra, nel momento in cui il lato speculativo del mercato delle criptovalute era maggiormente screditato.

Il primo progetto pilota

Il primo progetto pilota fu guidato da DBS, J.P. Morgan e SBI Digital Asset Holdings. Il 2 novembre 2022 la Monetary Authority annunciò che i partecipanti avevano concluso operazioni reali: un'operazione in più valute tra depositi tokenizzati in yen giapponesi e in dollari di Singapore, insieme a negoziazioni simulate di titoli di Stato tokenizzati, utilizzando pool di liquidità contenenti titoli di Stato di Singapore tokenizzati, titoli di Stato giapponesi e depositi in entrambe le valute. Il progetto pilota utilizzò smart contract su una blockchain pubblica, con accesso riservato a partecipanti verificati. Esso dimostrò che le istituzioni regolamentate potevano operare su tale infrastruttura in condizioni controllate. Sopnendu Mohanty, Chief FinTech Officer della Monetary Authority, lo definì «un grande passo verso reti finanziarie globali più efficienti e integrate».⁵

Autorità, settore e quadri di riferimento

Project Guardian si sviluppò poi in un programma internazionale. Nel 2026 il suo gruppo di autorità comprendeva nove membri: la Monetary Authority, la Financial Services Agency giapponese, la Financial Conduct Authority del Regno Unito, l'Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari svizzera (FINMA), la Australian Securities and Investments Commission, la Banque de France, la Deutsche Bundesbank, il Fondo monetario internazionale e la Banca mondiale. Il suo gruppo di settore contava 28 membri, con filoni di lavoro su asset e wealth management, reddito fisso e cambi guidati da Schroders, dalla International Capital Market Association, da Ant Group e dalla International Swaps and Derivatives Association.⁶ La presenza della FINMA è di particolare interesse per il confronto con la Svizzera.

Il programma ha prodotto quadri di riferimento settoriali volti a uniformare la prassi: un Guardian Fixed Income Framework per le obbligazioni tokenizzate, successivamente integrato in materia di regolamento delivery-versus-payment e di custodia, un Guardian Funds Framework per i fondi d'investimento tokenizzati e documenti sull'operatività dei fondi tokenizzati, sull'uso delle passività bancarie tokenizzate nel transaction banking, sull'interconnessione delle reti e sulle reti aperte e interoperabili, quest'ultimo elaborato con il Committee on Payments and Market Infrastructures della Banca dei regolamenti internazionali. Sono seguite applicazioni operative da parte di banche e gestori patrimoniali, tra cui Ant Group, Apollo, DBS, Franklin Templeton, Hamilton Lane, OCBC e UBS.⁷

Per incoraggiare gli emittenti, la Monetary Authority ha introdotto un programma di contributi per le obbligazioni digitali emesse a Singapore, giustificato dal potenziale di tali obbligazioni di migliorare l'efficienza operativa e ridurre i costi.⁸ L'approccio è tipico della politica industriale di Singapore in campo finanziario, che fa ricorso a contributi mirati e incentivi fiscali fin dal mercato dell'Asian dollar del 1968 descritto nel capitolo C.IV.

Le attività di regolamento: CBDC all'ingrosso e BLOOM

Gli asset tokenizzati necessitano di un mezzo di pagamento tokenizzato. La Monetary Authority ha perseguito in parallelo tre attività di questo tipo: la moneta di banca centrale all'ingrosso, i depositi tokenizzati delle banche commerciali e le stablecoin regolamentate. Dopo aver pubblicato nel giugno 2023 un whitepaper che proponeva un protocollo comune per la moneta digitale su registri distribuiti, nel novembre 2023 annunciò i propri piani per sperimentare in condizioni reali una valuta digitale di banca centrale all'ingrosso. Il 4 novembre 2024 lanciò la Singapore Dollar Test Network, che consente agli istituti finanziari di regolare operazioni in valuta digitale di banca centrale all'ingrosso, e il 13 novembre 2025 completò una sperimentazione reale nella quale prestiti interbancari overnight furono regolati in tale valuta. Prevede inoltre di emettere MAS Bills tokenizzati regolati in valuta digitale di banca centrale.⁹

L'elemento più recente è BLOOM, acronimo di “Borderless, Liquid, Open, Online, Multi-currency”. La Monetary Authority lo descrive come un'iniziativa pubblico-privata volta a sviluppare un'infrastruttura di regolamento che utilizzi moneta di banca commerciale tokenizzata e stablecoin conformi alle aspettative regolamentari, in più valute e a livello transfrontaliero, per usi all'ingrosso quali la tesoreria aziendale, il trade finance e i pagamenti avviati da agenti di intelligenza artificiale. Nell'ottobre 2026 i suoi membri comprendevano 24 imprese, tra cui le tre grandi banche di Singapore, Standard Chartered, J.P. Morgan, Visa, Mastercard, Coinbase, Circle, Ripple e Temasek, insieme a Bank Negara Malaysia, alla Bank of Thailand e al World Bank Group.¹⁰ La partecipazione delle banche centrali dei due Stati vicini collega l'iniziativa alla strategia regionale descritta nel capitolo I.IV. L'uso di BLOOM per il trade finance la collega all'hub del commercio di materie prime esaminato nella Parte G.

La logica della strategia

Le due metà della politica di Singapore possono apparire a prima vista contraddittorie. La stessa autorità che nel 2025 ha chiuso le porte agli exchange offshore investe risorse pubbliche nella tokenizzazione e invita imprese crypto come Coinbase e Circle a partecipare alle proprie iniziative di regolamento. La contraddizione si dissolve una volta individuato il criterio di fondo. La Monetary Authority accoglie con favore la tecnologia a registro distribuito quando è utilizzata da istituzioni regolamentate per rendere più efficiente la finanza convenzionale, e ne limita invece l'uso quando essa serve alla speculazione degli investitori al dettaglio o all'arbitraggio regolamentare. La formula di Ravi Menon del 2022, «Sì all'innovazione negli asset digitali, no alla speculazione in criptovalute», è rimasta la linea guida.

Note

1. MAS, “Central Bank Digital Currency”, mas.gov.sg (development/fintech), secondo cui la MAS ha iniziato nel 2016 a esplorare la progettazione e l'uso delle CBDC in collaborazione con il settore, le organizzazioni internazionali e altre banche centrali. ↩
2. MAS, “Project Ubin”, mas.gov.sg (schemes and initiatives): cinque fasi dal novembre 2016 al luglio 2020, relative a SGD tokenizzati per i pagamenti interbancari (fase 1), RTGS decentralizzato (fase 2), delivery versus payment tra piattaforme (fase 3), payment versus payment transfrontaliero con la Bank of Canada (fase 4) e un prototipo di rete di pagamenti multivaluta, con rapporto pubblicato il 13 luglio 2020 (fase 5). ↩
3. MAS, “BLOOM”, mas.gov.sg, 23 ottobre 2026: BLOOM si basa su Project Orchid, che ha esplorato i casi d'uso di un dollaro di Singapore digitale e l'infrastruttura necessaria. ↩
4. MAS, comunicato stampa “MAS Partners the Industry to Pilot Use Cases in Digital Assets”, 31 maggio 2022: Project Guardian avviato dal DPM Heng Swee Keat all'Asia Tech x Singapore Summit; quattro ambiti prioritari: reti aperte e interoperabili; trust anchors; tokenizzazione degli asset; protocolli DeFi di livello istituzionale. ↩
5. MAS, comunicato stampa “First Industry Pilot for Digital Asset and Decentralised Finance Goes Live”, 2 novembre 2022: partecipanti DBS Bank, J.P. Morgan e SBI Digital Asset Holdings; operazione reale in più valute su depositi tokenizzati in JPY e SGD; negoziazione simulata di titoli di Stato tokenizzati; pool di liquidità di titoli SGS tokenizzati, JGB, JPY e SGD. ↩
6. MAS, “Guardian”, mas.gov.sg (schemes and initiatives), pubblicato il 12 novembre 2025, ultimo aggiornamento 29 gennaio 2026: Policymaker Group di nove membri; Industry Group di 28 membri; responsabili dei filoni di lavoro Schroders (asset e wealth management), ICMA (reddito fisso), Ant Group e ISDA (cambi). ↩
7. Ibid., con l'elenco del Guardian Fixed Income Framework con un addendum su regolamento DvP e custodia, del Guardian Funds Framework, di “Operationalising Tokenised Funds”, “Bridging the Adoption Gap”, “Use of Tokenised Bank Liabilities for Transaction Banking”, “Interlinking Networks” e “Enabling Open & Interoperable Networks” (con il BIS CPMI); vengono inoltre nominate queste imprese tra i casi d'uso operativi. ↩
8. Ibid., sul programma di contributi per l'emissione di obbligazioni digitali a Singapore: “Digital bonds have the potential to improve operational efficiency and lower costs”. ↩
9. MAS, “Central Bank Digital Currency”, mas.gov.sg: whitepaper su un protocollo comune per la moneta digitale, 22 giugno 2023; blueprint e piano per sperimentare in condizioni reali una CBDC all'ingrosso, 16 novembre 2023; SGD Testnet lanciata il 4 novembre 2024; sperimentazione reale di prestiti interbancari overnight regolati in CBDC all'ingrosso completata il 13 novembre 2025; sperimentazioni previste di MAS Bills tokenizzati regolati in CBDC. ↩
10. MAS, “BLOOM”, mas.gov.sg, pubblicato il 23 ottobre 2026: “Borderless, Liquid, Open, Online, Multi-currency”; iniziativa pubblico-privata per un'infrastruttura di regolamento di nuova generazione; attività di regolamento comprendenti moneta di banca commerciale tokenizzata e stablecoin conformi alle aspettative regolamentari; valute del G10 e asiatiche; tesoreria aziendale, trade finance e pagamenti agentici; con l'elenco inoltre di 24 membri del settore (Airwallex, Anchorage Digital, Ant International, Circle, Coinbase, DBS, J.P. Morgan, Kasikornbank, Mastercard, Maybank, Monee, Nium, OCBC, Partior, Ripple, Schroders, ShopeePay, Standard Chartered, StraitsX, Stripe, Temasek, UOB, Visa e Xweave), delle banche centrali della Malaysia e della Thailandia e del World Bank Group. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.