Sorveglianza e cooperazione finanziaria regionale

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La lezione del 1997

La crisi finanziaria asiatica del 1997, esaminata nel capitolo D.III, lasciò ai governi dell'Asia orientale una lezione severa. Paesi che avevano seguito politiche ortodosse si trovarono esposti a un'improvvisa fuga di capitali, e l'assistenza ricevuta dal Fondo monetario internazionale era accompagnata da condizioni che molti nella regione consideravano invasive e in parte errate. Una proposta giapponese di un Fondo monetario asiatico fallì nel 1997 per l'opposizione degli Stati Uniti e del FMI.¹ L'idea di una fonte regionale di liquidità sopravvisse tuttavia in forma più modesta.

Il 6 maggio 2000 i ministri delle finanze dei dieci Stati dell'ASEAN e di Cina, Giappone e Corea si riunirono a Chiang Mai, nel nord della Thailandia, e concordarono una rete di accordi bilaterali di swap, la Chiang Mai Initiative.² Gli swap consentivano a un membro in difficoltà di prendere a prestito valuta estera dalla banca centrale di un altro membro contro la propria valuta. Poiché erano bilaterali, ciascuno swap doveva essere attivato separatamente, il che rendeva la rete lenta e incerta in caso di crisi.

La rete di sicurezza multilaterale

I membri trasformarono pertanto la rete in un unico accordo multilaterale. La Chiang Mai Initiative Multilateralisation, firmata il 28 dicembre 2009, entrò in vigore il 24 marzo 2010 con una dotazione di 120 miliardi di dollari USA. Una successiva modifica raddoppiò la dotazione a 240 miliardi di dollari USA e innalzò dal 20 al 30 per cento la quota che un membro può utilizzare senza un programma del FMI. Le fonti divergono sulla data del raddoppio: i membri lo concordarono nella riunione di Manila del maggio 2012, mentre l'accordo modificato prese effetto nel 2014. Un'ulteriore modifica, in vigore dal 2021, ha portato al 40 per cento la quota utilizzabile senza un programma del FMI e ha consentito ai membri di contribuire su base volontaria in valuta locale.³

La CMIM è un impegno e non detiene denaro. Ciascun membro si obbliga a mettere a disposizione mediante swap un importo fisso delle proprie riserve quando un altro membro attinge al meccanismo. Il meccanismo prevede due strumenti consolidati: uno strumento di stabilità per i membri che già affrontano difficoltà di bilancia dei pagamenti e una linea precauzionale per i membri la cui posizione potrebbe deteriorarsi. Un terzo strumento, il rapid financing facility, è concepito per shock improvvisi quali pandemie o catastrofi naturali.⁴ Il rapid financing facility ha preso forma in tre fasi, che le pagine dell'AMRO riportano con parole diverse: nel 2023 i membri concordarono di istituirlo, nel 2024 ne definirono l'assetto e nel 2025 approvarono la modifica dell'accordo che lo introduce.⁵

Contributi e potere di voto

La ripartizione degli impegni rispecchia il peso economico. La Cina, compresa Hong Kong, e il Giappone si impegnano ciascuno per 76,8 miliardi di dollari USA, ossia il 32 per cento del totale, e la Corea per 38,4 miliardi di dollari USA, cosicché i tre membri settentrionali forniscono l'80 per cento. I dieci membri dell'ASEAN forniscono i restanti 48 miliardi di dollari USA. Singapore si impegna per 9,104 miliardi di dollari USA, pari al 3,793 per cento, lo stesso importo di Indonesia, Malaysia, Filippine e Thailandia. Con un moltiplicatore di acquisto di 2,5, potrebbe a sua volta attingere fino a 22,76 miliardi di dollari USA. La sua quota del potere di voto è del 4,369 per cento.⁶

Per Singapore il meccanismo è soprattutto un atto di solidarietà regionale. Disponendo di riserve ufficiali tra le più elevate al mondo in rapporto alla propria economia, è improbabile che la città abbia mai bisogno dello strumento. Il suo impegno segnala che la piazza finanziaria ha un interesse diretto alla stabilità dei suoi vicini, le cui crisi colpirebbero allo stesso modo le sue banche, il suo trade finance e la sua attività di gestione patrimoniale. L'assicurazione opera in entrambe le direzioni, poiché una corsa contro la valuta di un vicino può rapidamente diventare un problema per le banche che da Singapore concedono prestiti a quel vicino.

L'AMRO: da società a organizzazione internazionale

Una rete di sicurezza richiede che qualcuno osservi le economie che potrebbe dover sostenere. I membri dell'ASEAN+3 crearono pertanto un ufficio di sorveglianza, l'ASEAN+3 Macroeconomic Research Office. Poiché la negoziazione e la ratifica di un trattato avrebbero richiesto anni, l'AMRO fu inizialmente costituito nel 2011 come company limited by guarantee ai sensi del Companies Act di Singapore.⁷ Tale espediente consentì all'ufficio di assumere personale, prendere in locazione dei locali e iniziare a lavorare mentre i membri negoziavano il suo status permanente. La MAS indica una data diversa per l'istituzione dell'AMRO, il marzo 2010, che corrisponde all'entrata in vigore della CMIM e alla decisione di creare l'ufficio.⁸

I membri firmarono l'Agreement Establishing AMRO nell'ottobre 2014. Esso entrò in vigore il 9 febbraio 2016 e trasformò la società in un'organizzazione internazionale, evento celebrato con una cerimonia nel MAS Building il 19 febbraio 2016.⁹ I suoi uffici si trovano nel MAS Building al 10 di Shenton Way, il che colloca l'ufficio di sorveglianza regionale sotto lo stesso tetto della banca centrale e dell'autorità di regolamentazione finanziaria di Singapore.¹⁰

La trasformazione di una società singaporiana in un'organizzazione fondata su un trattato illustra uno schema ricorrente: il diritto di Singapore ha fornito un veicolo che ha permesso a un progetto internazionale di prendere avvio prima che i diplomatici avessero concluso il loro lavoro. La stessa flessibilità che la Variable Capital Company e il regime dei trust offrono agli investitori privati (si veda il capitolo E.IV) è qui stata messa al servizio di un gruppo di Stati. Una volta entrato in vigore il trattato, privilegi e immunità hanno potuto essere conferiti all'organizzazione mediante ordinanza ai sensi dell'International Organisations (Immunities and Privileges) Act.¹¹

L'attività dell'AMRO

L'AMRO descrive la propria missione come il contributo alla stabilità macroeconomica e finanziaria della regione mediante la sorveglianza, il sostegno alla CMIM e l'assistenza tecnica. I suoi membri sono i dieci Stati dell'ASEAN insieme a Cina, Hong Kong, Cina, Giappone e Corea, quattordici in tutto. L'ufficio svolge visite annuali di consultazione presso ciascun membro, sul modello delle consultazioni ai sensi dell'articolo IV del FMI, e pubblica rapporti per paese, un outlook economico regionale e rapporti sulla stabilità finanziaria e sulla politica di bilancio. Nel 2019, anno rappresentativo precedente alla pandemia, ha effettuato 13 visite annuali di consultazione e 15 visite intermedie.¹²

Le sue previsioni sono seguite con attenzione da banche e investitori della regione. Nell'aggiornamento di ottobre 2026 del suo outlook regionale, pubblicato il 5 ottobre insieme al rapporto sulla stabilità finanziaria, l'AMRO ha previsto per la regione ASEAN+3 una crescita del 4,1 per cento sia nel 2026 sia nel 2027, con un'inflazione dell'1,6 per cento nel 2026 e dell'1,7 per cento nel 2027. Il suo capo economista ha indicato il ciclo di investimenti nell'intelligenza artificiale come un sostegno per una gamma crescente di attività regionali.¹³

Il FMI a Singapore

Il rapporto di Singapore con il FMI precede la maggior parte di questi meccanismi regionali. Il paese aderì al Fondo nell'agosto 1966, un anno dopo l'indipendenza. Tharman Shanmugaratnam, allora Vice Primo ministro e Ministro delle finanze, presiedette dal 2011 al 2015 l'International Monetary and Financial Committee, il principale organo ministeriale del Fondo.¹⁴ Il FMI continua a esaminare ogni anno l'economia di Singapore. L'ultima consultazione ai sensi dell'articolo IV riportata nella pagina paese del Fondo a novembre 2026 è stata conclusa dal Consiglio di amministrazione il 9 luglio 2025, seguita dal rapporto dello staff il 16 luglio 2025.¹⁵

La presenza istituzionale del FMI in città è l'IMF-Singapore Regional Training Institute, istituito nel 1998, l'anno successivo alla crisi asiatica. Esso forma funzionari di ministeri delle finanze, banche centrali e uffici statistici in materia di gestione macroeconomica e finanziaria e delle relative questioni giuridiche e statistiche. La MAS lo descrive come finanziato congiuntamente dal FMI, dal Governo di Singapore e dal Governo del Giappone, mentre il sito web dell'istituto annovera tra i propri partner anche il Governo della Corea.¹⁶ Per la piazza finanziaria l'istituto è una risorsa discreta. Generazioni di funzionari della regione hanno trascorso settimane a Singapore apprendendo le tecniche dell'analisi fiscale e monetaria, e molti di loro trattano in seguito con le banche e le autorità di regolamentazione di Singapore come figure di vertice delle proprie amministrazioni.

Note

1. Sulla proposta giapponese di un Fondo monetario asiatico del settembre 1997 e sul suo abbandono dopo l'opposizione degli Stati Uniti e del FMI, si veda Phillip Y. Lipscy, “Japan's Asian Monetary Fund Proposal”, Stanford Journal of East Asian Affairs, vol. 3, n. 1, 2003, pp. 93–104. ↩
2. Wikipedia, “Chiang Mai Initiative” (consultato a novembre 2026): “the ASEAN Plus Three countries met on 6 May 2000 in Chiang Mai, Thailand”, per istituire una rete di accordi bilaterali di swap. ↩
3. AMRO, “History” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): CMIM Package Agreement del 2019 che porta al 40 % la quota non collegata al FMI; 2021, “The amended CMIM Agreement comes into effect”; AMRO, “Regional Financing Arrangements” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026), cronologia per il 2021: l'accordo modificato “increases the ILDP from 30 percent to 40 percent” e “institutionalizes local currency contributions in the CMIM on a voluntary and demand-driven basis”; Wikipedia, “Chiang Mai Initiative” (consultato a novembre 2026): accordo firmato il 28 dicembre 2009; un “pool worth US$120 billion” avviato “on 24 March 2010”; AMRO, “History and Milestones” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): accordo CMIM in vigore con “size - US$120 billion, (2) IDLP - 20%”; modificato nel 2014 con “size doubled to US$240 billion, (2) IDLP raised to 30%”; Wikipedia, “Chiang Mai Initiative” (consultato a novembre 2026): nella riunione di Manila del maggio 2012 i membri concordarono di “expanding CMIM from current $120 billion to 240 billion”; AMRO, “History and Milestones”, data la modifica al 2014. ↩
4. AMRO, “Supporting the Implementation of the CMIM” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): “Collectively, members commit US$240 billion to support one another when needed”; descrizioni di CMIM-SF, CMIM-PL e CMIM-RFF (“For urgent financing needs arising from sudden and exogenous shocks, such as pandemics or natural disasters”). ↩
5. AMRO, “History” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): 2023, i membri concordano di “establish the Rapid Financing Facility (RFF)”; 2024, i membri “finalized the establishment of the Rapid Financing Facility (RFF)”; AMRO, “Regional Financing Arrangements” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026), cronologia: la riunione del 2024 “endorsed the establishment of the Rapid Financing Facility (RFF)”; 2025, i ministri delle finanze e i governatori delle banche centrali hanno approvato l'accordo modificato, che “introduces the Rapid Financing Facility (RFF)”. La data di entrata in vigore di tale modifica non è indicata. ↩
6. AMRO, “Members and Voting Power”, Annual Report 2025 (amro-asia.org, pubblicato a luglio 2026, consultato a novembre 2026), e AMRO, Factsheet (amro-asia.org, edizioni 2020 e 2026), tabella “Members' Contribution & Voting Power”: Cina 76,80 miliardi di dollari USA (32,00 %), di cui Hong Kong, Cina 8,40 miliardi di dollari USA; Giappone 76,80 miliardi di dollari USA (32,00 %); Corea 38,40 miliardi di dollari USA (16,00 %); Plus Three 192,00 miliardi di dollari USA (80,00 %); ASEAN 48,00 miliardi di dollari USA (20,00 %); totale 240,00 miliardi di dollari USA; AMRO, Factsheet (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): Singapore, contributo finanziario 9,104 miliardi di dollari USA (3,793 %), moltiplicatore di acquisto 2,5, importo massimo dell'accordo 22,76 miliardi di dollari USA, potere di voto 12,304 voti (4,369 %), identico a quello di Indonesia, Thailandia, Malaysia e Filippine. ↩
7. AMRO, “History and Milestones” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): “AMRO is established as a company limited by guarantee in Singapore in accordance with the Singapore Companies Act.” ↩
8. Monetary Authority of Singapore, “International Cooperation” (mas.gov.sg, consultato a novembre 2026): “The ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO), located in Singapore, was established in March 2010”. ↩
9. AMRO, “AMRO is officially established as an international organization in February 2016” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): accordo “signed by all ASEAN+3 members in October 2014”, che “took effect on February 9, 2016”; cerimonia del “February 19, 2016” tenuta “at the MAS building in Singapore”; trasformazione “from a company limited by guarantee to an international organization”. ↩
10. AMRO, Factsheet (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): “Headquartered in Singapore”; indirizzo “10 Shenton Way, #15-08 MAS Building, Singapore 079117”. ↩
11. International Organisations (Immunities and Privileges) Act 1948 (2020 Revised Edition), che consente il conferimento di privilegi e immunità alle organizzazioni internazionali mediante ordinanza. ↩
12. AMRO, “Who We Are” (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): missione “To contribute to the macroeconomic and financial resilience and stability of the region through surveillance”, con sostegno ai meccanismi di finanziamento regionali e assistenza tecnica; AMRO, Factsheet (amro-asia.org, consultato a novembre 2026): i membri sono “the 10 member states of the Association of Southeast Asian Nations (ASEAN), and China; Hong Kong, China; Japan; and South Korea”; “its 14 member states”; AMRO, Factsheet (amro-asia.org, consultato a novembre 2026), “Highlights of 2019 Activities”: 13 visite annuali di consultazione, 15 visite intermedie, 13 rapporti annuali di consultazione, un rapporto di punta (AREO). ↩
13. AMRO, comunicato stampa “ASEAN+3: Navigating Shocks Through Stronger Foundations and Deeper Financial Integration”, Singapore, 5 ottobre 2026, a corredo dell'ASEAN+3 Financial Stability Report 2026 e dell'AREO October Update (copia PR Newswire, consultata a novembre 2026): “Growth is projected at 4.1 percent in both 2026 and 2027”, inflazione “at 1.6 and 1.7 percent, respectively”; Bernama, “AMRO Slightly Raises ASEAN+3 2027 Growth Forecast To 4.1 Pct”, 5 ottobre 2026, che cita il capo economista Dong He: “The AI investment cycle is supporting a widening range of regional activities”. ↩
14. Monetary Authority of Singapore, “International Cooperation” (mas.gov.sg, consultato a novembre 2026): “Singapore has been a member of the IMF since August 1966.”; Monetary Authority of Singapore, “International Cooperation” (mas.gov.sg, consultato a novembre 2026), sulla presidenza dell'IMFC da parte di Tharman Shanmugaratnam dal 2011 al 2015. ↩
15. Fondo monetario internazionale, pagina paese “Singapore” (imf.org, consultato a novembre 2026): “last Article IV Executive Board Consultation was on July 9, 2025”; rapporto paese ai sensi dell'articolo IV datato 16 luglio 2025. ↩
16. IMF-Singapore Regional Training Institute, sito web (imfsti.org, consultato a novembre 2026): lo STI “was established in 1998” come “the International Monetary Fund's (IMF) regional training center for the Asia and Pacific region”; indirizzo 79 Robinson Road, CapitaSky #16-01, Singapore 068897; Monetary Authority of Singapore, “International Cooperation” (mas.gov.sg, consultato a novembre 2026): “The IMF-Singapore Training Institute (IMF-STI) was set up in Singapore in 1998”; “It provides training on macroeconomic and financial management, and related legal and statistical issues”; finanziato congiuntamente dal FMI, dal Governo di Singapore e dal Governo del Giappone; sito web dell'IMF-STI (imfsti.org, consultato a novembre 2026) che indica il Governo della Repubblica di Corea come ulteriore partner. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.