SIMEX e i financial futures

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Dai futures sull’oro ai financial futures

Il mercato dei futures di Singapore nacque da una borsa delle materie prime. Il Gold Exchange of Singapore negoziava futures sull’oro. Nel 1984 un gruppo di lavoro di cui faceva parte Ng Kok Song, in seguito chief investment officer di GIC, ne estese l’attività ai financial futures, e la borsa fu ridenominata Singapore International Monetary Exchange, con Ng come primo presidente dal 1984 al 1987.¹ I giornali dell’epoca riferiscono di un nuovo contratto futures sull’oro sotto il nome SIMEX nel luglio 1984 e dell’avvio della negoziazione di financial futures, compresi contratti sull’eurodollaro e sul marco tedesco, il 7 settembre 1984.²

Nel 2014 il Managing Director della MAS, Ravi Menon, definì SIMEX “Asia’s first financial futures exchange”. Egli riconobbe a Lim Ho Kee, già deputy managing director della MAS, il merito di aver contribuito alla creazione della borsa e riferì che i volumi di negoziazione erano cresciuti di oltre 700 volte dal 1984.³ Il coinvolgimento della MAS fin dall’inizio distingue SIMEX dalle più antiche borse dei futures di Chicago, fondate da commercianti. Esso faceva parte della strategia statale volta a costruire mercati finanziari a Singapore, che i capitoli IV e V della parte C hanno ripercorso attraverso il mercato dell’Asian dollar e la fondazione della MAS.

Il Mutual Offset System con Chicago

La decisione più importante dei fondatori fu quella di collegare SIMEX a una borsa già affermata. Nel 1984 Ng Kok Song e Leo Melamed, presidente del Chicago Mercantile Exchange, crearono un sistema di mutual offset tra le due borse. In base a tale sistema un operatore poteva aprire una posizione su un contratto in una borsa e chiuderla nell’altra. Poiché a Singapore si negozia durante la notte di Chicago, una banca in Asia o in Europa poteva gestire una posizione in eurodollari 24 ore su 24 mantenendola in un unico conto di compensazione.

Il collegamento giovava a entrambi i partner. Per il CME estendeva la negoziazione del suo contratto sull’eurodollaro alle ore asiatiche e lo aiutava a competere con il London International Financial Futures Exchange, che offriva un contratto concorrente sull’eurodollaro. Per SIMEX portava liquidità immediata, poiché i contratti negoziati a Singapore erano fungibili con quelli negoziati a Chicago, e le conferiva inoltre il prestigio del partner. Una giovane borsa in un piccolo Stato prendeva così in prestito la reputazione del maggiore mercato di financial futures del mondo, una strategia che Singapore ha ripetuto in molti campi, dall’arbitrato alle quotazioni.

Il contratto sul Nikkei 225 e la negoziazione del rischio giapponese

Nel settembre 1986 SIMEX lanciò un contratto futures sull’indice Nikkei 225 della borsa di Tokyo, che la borsa descrisse come il primo contratto futures sul Nikkei al mondo.⁴ Il contratto di Singapore offriva agli investitori internazionali uno strumento negoziato in borsa con cui coprirsi o speculare sul mercato giapponese nel suo complesso, negoziato in un fuso orario vicino a quello di Tokyo e secondo regole in lingua inglese. L’Osaka Securities Exchange introdusse in seguito propri futures sul Nikkei 225. Da allora i due contratti furono negoziati parallelamente, con prezzi che avrebbero dovuto muoversi insieme perché si riferivano allo stesso indice.

Le differenze di prezzo che di tanto in tanto si creavano tra Singapore e Osaka offrivano opportunità di arbitraggio. Un operatore che acquistava il contratto più economico e vendeva quello più caro guadagnava un margine ridotto e quasi privo di rischio man mano che i prezzi convergevano. Molte banche internazionali costituirono a questo scopo desk di arbitraggio a Singapore. SIMEX quotò inoltre futures sui titoli di Stato giapponesi, futures sull’euroyen e opzioni sull’indice Nikkei, sicché Singapore divenne un importante centro offshore per la negoziazione del rischio finanziario giapponese. La controllata di Barings a Singapore era uno dei partecipanti a questa attività.

Lo schema stabilito con il contratto sul Nikkei si è rivelato duraturo. Una borsa dei futures a Singapore può quotare contratti sugli indici di grandi mercati asiatici le cui borse sono chiuse agli investitori esteri o limitate da controlli sui capitali. Gli investitori globali utilizzano allora Singapore per coprirsi o per assumere esposizione, mentre il mercato domestico beneficia della formazione dei prezzi senza aprire il proprio conto capitale. La stessa logica ha sostenuto in seguito i contratti di Singapore su indici taiwanesi, indiani e cinesi, il cui sviluppo è delineato nell’ultima sezione di questo capitolo.

Crescita, leadership e regolamentazione

SIMEX crebbe rapidamente nel decennio successivo alla sua fondazione. Ang Swee Tian, presidente di SIMEX e poi di SGX dal 1984 al 2006, guidò il lancio dei futures sul Nikkei 225 e sull’MSCI Taiwan e il passaggio dalla negoziazione alle grida alla negoziazione elettronica. Elizabeth Sam, che presiedette la borsa dal 1987 al 1990 e di nuovo dal 1993 al 1996, la estese alle opzioni finanziarie e alle materie prime. Francis Yeo, presidente dal 1990 al 1993, lanciò le prime opzioni offshore su un indice azionario giapponese. Lo stesso discorso riconobbe a Elizabeth Sam il merito di aver salvaguardato l’integrità del mercato durante il crollo dell’ottobre 1987 e durante la crisi Barings.⁵

Il quadro giuridico della borsa era il Futures Trading Act del 1986, in base al quale la MAS regolamentava SIMEX e i suoi membri. Le presunte violazioni della legge, compresa la manipolazione, erano deferite alla MAS per le indagini e l’azione penale.⁶ Alla metà degli anni Novanta SIMEX era divenuta un importante mercato offshore dei futures per il rischio asiatico. Rispetto agli standard di Chicago restava tuttavia un mercato piccolo, la cui reputazione dipendeva in larga misura dalla fiducia delle banche e degli intermediari esteri che ne generavano la maggior parte degli affari.

La borsa si tutelava con le tecniche consuete di un mercato dei futures. Ogni membro doveva versare un margine iniziale all’apertura di una posizione. Ogni giorno la clearing house valutava tutte le posizioni al prezzo di regolamento e richiedeva un margine di variazione ai membri le cui posizioni avevano perso valore. Un membro che non era in grado di pagare veniva liquidato, e le perdite gravavano anzitutto sui suoi depositi. Questi meccanismi non impediscono a un membro di assumere rischi eccessivi; il loro scopo è garantire che il rischio sia pagato in contanti ogni giorno, in modo che il fallimento di un membro non si trasformi nel fallimento del mercato.

Note

1. Futures Industry Association, profilo di Ng Kok Song, FIA Futures Hall of Fame, fia.org (consultato nel novembre 2026): fece parte del gruppo che “conceived and expanded the trading of gold futures to include financial futures” presso il Gold Exchange of Singapore, ridenominato SIMEX; primo presidente dal 1984 al 1987; “Together with CME chairman Leo Melamed, Ng created the mutual offset arrangement between the two exchanges in 1984.” ↩
2. Singapore Monitor, 5 luglio 1984 e 7 settembre 1984 (edizione pomeridiana); The Business Times, 6 luglio 1984, tramite NLB NewspaperSG. ↩
3. Ravi Menon, intervento alla SIMEX Hall of Fame, 4 dicembre 2014, riprodotto da Mondo Visione: “SIMEX has the distinction of being Asia’s first financial futures exchange”; Lim Ho Kee, MAS Deputy Managing Director 1981–1982, contribuì a creare SIMEX; i volumi di negoziazione sono cresciuti di oltre 700 volte dal 1984. ↩
4. Nikkei Inc., “Index Linked Products”, indexes.nikkei.co.jp (pagine per il 70º anniversario): il contratto futures sul Nikkei 225 fu quotato su SIMEX nel settembre 1986; alcune fonti secondarie indicano il 3 settembre 1986 come primo giorno di negoziazione. ↩
5. Ravi Menon, intervento alla SIMEX Hall of Fame, 4 dicembre 2014, riprodotto da Mondo Visione: Ang Swee Tian, President di SIMEX/SGX 1984–2006, guidò il lancio dei futures sul Nikkei 225 e sull’MSCI Taiwan e il passaggio dalla negoziazione alle grida a quella elettronica; Elizabeth Sam, Chair 1987–1990 e 1993–1996, curò l’espansione alle opzioni finanziarie e alle materie prime e contribuì a salvaguardare l’integrità del mercato durante il Black Monday del 1987 e la crisi Barings del 1995; Francis Yeo, Chairman 1990–1993, lanciò le prime opzioni offshore su indici azionari giapponesi. ↩
6. US Commodity Futures Trading Commission, Division of Trading and Markets, CFTC Letter No. 00-77 (2000): SGX e le sue controllate “are regulated by the Monetary Authority of Singapore under the Futures Trading Act of 1986”, modificato da ultimo nel marzo 2000; le presunte violazioni, compresa la manipolazione, sono deferite alla MAS per le indagini e l’azione penale; SIMEX sottoscrisse l’International Information Sharing MOU “signed on March 15, 1996 at Boca Raton, Florida”. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.