Le stablecoin

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Dalla consultazione del 2022 al quadro del 2023

Le stablecoin occupano una posizione particolare nella strategia regolamentare. Un token il cui valore è legato a una valuta ufficiale può fungere da mezzo di pagamento e da attività di regolamento sui registri distribuiti, il che lo rende rilevante per i progetti di tokenizzazione descritti nella sezione successiva. Stablecoin algoritmiche come TerraUSD avevano mostrato con quale rapidità la promessa di stabilità potesse venir meno. La Monetary Authority cercò pertanto di definire quali caratteristiche dovesse avere una stablecoin affidabile e di riservare una denominazione riconosciuta a quelle che rispettavano tale standard.

Le proposte furono sottoposte a consultazione il 26 ottobre 2022, insieme alle misure di tutela dei consumatori descritte in precedenza. Il quadro definitivo fu annunciato il 15 agosto 2023. Esso si applica alle stablecoin monovaluta ancorate al dollaro di Singapore o a una delle valute del G10 ed emesse a Singapore.¹ Le stablecoin multivaluta, le stablecoin algoritmiche e le stablecoin emesse all'estero restano digital payment tokens soggetti al regime generale del Payment Services Act.

I requisiti

Il quadro poggia su quattro pilastri. Il primo è la stabilità del valore: le attività di riserva a copertura della stablecoin devono soddisfare requisiti di composizione, valutazione, custodia e revisione che offrano un elevato grado di certezza circa la tenuta del loro valore. Il secondo è il capitale: gli emittenti devono mantenere un capitale di base minimo e attività liquide per ridurre il rischio di insolvenza e consentire una liquidazione ordinata. Il terzo è il rimborso alla pari: un emittente deve restituire al detentore il valore nominale della stablecoin entro cinque giorni lavorativi dalla richiesta. Il quarto è l'informativa: gli emittenti devono pubblicare informazioni sul meccanismo di stabilizzazione, sui diritti dei detentori e sui risultati delle revisioni delle attività di riserva.²

I dettagli furono precisati nei documenti di consultazione e nella risposta. Le attività di riserva devono valere in ogni momento almeno il 100 % delle stablecoin in circolazione e devono essere detenute in un portafoglio di attività a rischio molto basso. Un emittente le cui stablecoin in circolazione superano, o si prevede che superino, un valore di cinque milioni di dollari di Singapore necessita di una major payment institution licence. Gli emittenti devono detenere un capitale di base pari al maggiore tra un milione di dollari di Singapore e il 50 % delle proprie spese operative annue.³ Questi valori rendono il quadro di Singapore paragonabile al regime europeo per i token di moneta elettronica e al quadro americano adottato nel 2025.

La denominazione e la sua tutela

Soltanto le stablecoin emesse nel rispetto di tutti i requisiti possono essere qualificate come “MAS-regulated stablecoins”. Chi presenta falsamente un token come tale incorre in sanzioni, tra cui pene pecuniarie e, per le persone fisiche, la reclusione, e può essere iscritto nella Investor Alert List dell'autorità. La denominazione costituisce il nucleo del quadro. Altre stablecoin possono continuare a circolare sugli exchange autorizzati, soggette alle tutele previste per i digital payment tokens, mentre la denominazione offre agli utenti un semplice segnale di qualità, analogamente a quanto un tempo una licenza bancaria consentiva ai depositanti di distinguere una banca regolamentata da un soggetto non regolamentato che raccoglieva depositi. Nell'annunciare il quadro, Ho Hern Shin, Deputy Managing Director della Monetary Authority, dichiarò che esso mirava ad agevolare l'uso delle stablecoin «come mezzo di scambio digitale credibile».⁴

Diverse imprese di Singapore emettono stablecoin concepite per soddisfare il quadro, tra cui StraitsX con un token in dollari di Singapore e Paxos e Circle con token in dollari USA tramite entità autorizzate di Singapore.⁵ Sia StraitsX sia Circle figurano tra i membri del settore che partecipano all'iniziativa di regolamento BLOOM descritta più avanti.⁶

La consultazione legislativa del settembre 2026

Il quadro del 2023 era stato attuato sulla base dei poteri esistenti della Monetary Authority. Tre anni dopo l'autorità decise di conferirgli una base legislativa. Il 1º settembre 2026 pubblicò una consultazione su modifiche legislative al Payment Services Act volte ad attuare quello che ora chiama il MAS single-currency stablecoin framework, con termine per i commenti fissato al 16 ottobre 2026. Le modifiche stabilirebbero a quali condizioni gli emittenti possono accedere alla regolamentazione e le salvaguardie che devono rispettare, in materia di stabilità del valore, capitale, rimborso alla pari e informativa. Soltanto gli emittenti autorizzati potrebbero definirsi “MAS-regulated stablecoin issuers”, mentre le stablecoin al di fuori del quadro continuerebbero a essere trattate come digital payment tokens.⁷

La consultazione andava oltre il quadro del 2023 sotto quattro profili. Le stablecoin emesse congiuntamente da un emittente di Singapore e da un emittente estero potrebbero rientrare nel quadro qualora i rischi fossero sufficientemente mitigati. Un numero limitato di stablecoin estere regolamentate in base a un regime comparabile potrebbe essere riconosciuto, principalmente per l'uso all'ingrosso transfrontaliero. Agli emittenti sarebbe vietato corrispondere interessi sulle stablecoin regolamentate e sarebbero soggetti a prove di stress nonché a requisiti relativi a piani di risanamento e di liquidazione ordinata. Infine, gli emittenti dovrebbero salvaguardare il denaro dei clienti ricevuto prima dell'emissione delle stablecoin. Ho Hern Shin descrisse lo scopo come quello di fornire «chiari presidi regolamentari per le stablecoin che soddisfano elevati standard di stabilità del valore e di governance».⁸

Il divieto di corrispondere interessi è la più significativa di queste proposte. Esso riflette la preoccupazione delle banche centrali che stablecoin fruttifere possano sottrarre depositi alle banche e indebolire la trasmissione della politica monetaria. Allinea inoltre Singapore all'approccio degli Stati Uniti, la cui legislazione sulle stablecoin del 2025 contiene un divieto analogo.⁹

Le stablecoin nel confronto internazionale

Singapore fu tra le prime giurisdizioni ad adottare un quadro organico per le stablecoin, ma fu presto raggiunta da altre. Il regolamento dell'Unione europea relativo ai mercati delle cripto-attività, adottato nel 2023, si applica alle stablecoin dal 30 giugno 2024 e ai prestatori di servizi per le cripto-attività dal 30 dicembre 2024.¹⁰ Hong Kong ha introdotto un regime di licenza per gli emittenti di stablecoin ancorate a valute fiat nel 2025, l'anno in cui anche gli Stati Uniti hanno adottato una legislazione federale.¹¹ La Svizzera, il cui regime è descritto nel volume su Ginevra, nel 2026 stava ancora conducendo una consultazione su una licenza dedicata.¹²

La concorrenza tra questi regimi riguarda in ultima analisi le attività di regolamento della finanza tokenizzata. Una stablecoin riconosciuta in più giurisdizioni potrebbe fungere da componente monetaria delle operazioni transfrontaliere in titoli tokenizzati, cambi e trade finance. Le disposizioni della consultazione del settembre 2026 sull'emissione multigiurisdizionale e sul riconoscimento delle stablecoin estere mostrano che la Monetary Authority considera questa funzione la vera posta in gioco.

Note

1. MAS, comunicato stampa “MAS Finalises Stablecoin Regulatory Framework”, 15 agosto 2023, a seguito della consultazione pubblica dell'ottobre 2022; e MAS, comunicato stampa del 1º settembre 2026, che richiama la prima consultazione del 26 ottobre 2022 e la risposta del 15 agosto 2023. MAS, “MAS Finalises Stablecoin Regulatory Framework”, 15 agosto 2023: il quadro si applica alle stablecoin monovaluta ancorate al dollaro di Singapore o a qualsiasi valuta del G10 emesse a Singapore. ↩
2. Ibid.: requisiti in materia di stabilità del valore (composizione, valutazione, custodia e revisione delle attività di riserva), capitale (capitale di base minimo e attività liquide), rimborso alla pari entro cinque giorni lavorativi e informativa (meccanismo di stabilizzazione del valore, diritti dei detentori, risultati delle revisioni delle attività di riserva). ↩
3. Eng Han Goh e Nicholas Tok (Resource Law LLC), “Singapore stablecoin regulation: MAS confirms its framework”, Reed Smith, 23 agosto 2023, sulla risposta della MAS del 15 agosto 2023: riserve pari ad “at least 100% of the outstanding SCS in circulation at all times” in attività “very low risk”; major payment institution licence per un emittente le cui SCS in circolazione “exceeds or is anticipated to exceed S$5 million in value”; capitale di base pari allo “Higher of S$1 million or 50% of annual operating expenses”. ↩
4. MAS, “MAS Finalises Stablecoin Regulatory Framework”, 15 agosto 2023: soltanto gli emittenti che soddisfano tutti i requisiti possono chiedere il riconoscimento delle proprie stablecoin come “MAS-regulated stablecoins”; la falsa rappresentazione può comportare sanzioni pecuniarie, la reclusione per le persone fisiche e l'iscrizione nella Investor Alert List; con citazione inoltre di Ms Ho Hern Shin, Deputy Managing Director (Financial Supervision). ↩
5. StraitsX (XSGD, dollaro di Singapore), Paxos Digital Singapore e Circle Internet Singapore quali major payment institutions autorizzate che emettono o distribuiscono stablecoin monovaluta. ↩
6. MAS, “BLOOM”, mas.gov.sg (schemes and initiatives), 23 ottobre 2026, con l'elenco di 24 membri del settore tra cui Circle e StraitsX. ↩
7. MAS, comunicato stampa “MAS Consults on Legislative Amendments to Implement Stablecoin Regulatory Framework”, 1º settembre 2026; MAS, Consultation Paper P015-2026, “Consultation on Proposed Amendments to the Payment Services Act 2019 for Stablecoins Regulation”, data di inizio 1º settembre 2026, data di chiusura 16 ottobre 2026. MAS, comunicato stampa del 1º settembre 2026: modifiche al PS Act per attuare il MAS single-currency stablecoin (MAS-SCS) framework per le stablecoin emesse a Singapore ancorate al dollaro di Singapore o a una valuta del G10; soltanto gli emittenti autorizzati possono definirsi “MAS-regulated stablecoin issuers”; le stablecoin non regolamentate dalla MAS sono trattate come DPT. ↩
8. Ibid.: proposte sull'emissione multigiurisdizionale, sul riconoscimento di un numero limitato di stablecoin estere principalmente per l'uso all'ingrosso transfrontaliero, sul divieto di corrispondere interessi, su prove di stress e piani di risanamento e di liquidazione ordinata e sulla salvaguardia del denaro dei clienti ricevuto prima dell'emissione; dichiarazione di Ms Ho Hern Shin, Deputy Managing Director (Financial Supervision): il quadro “will provide clear regulatory guardrails for stablecoins that meet high standards of value stability and governance”. ↩
9. Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act), Public Law 119-27, 18 luglio 2025, govinfo.gov, s. 4(a)(11) (“Prohibition on interest”): nessun emittente autorizzato o estero di payment stablecoin “shall pay the holder of any payment stablecoin any form of interest or yield” esclusivamente in relazione alla detenzione, all'uso o alla conservazione; si veda anche Ressos, Genève, place financière internationale, Parte K, capitolo I. ↩
10. Ressos, Genève, place financière internationale, Parte K, capitolo I, sul regolamento (UE) 2023/1114 del 31 maggio 2023 (MiCA), in vigore dal 29 giugno 2023, applicabile alle stablecoin dal 30 giugno 2024 e ai prestatori di servizi dal 30 dicembre 2024. ↩
11. Hong Kong Monetary Authority, “Stablecoin Issuers”, hkma.gov.hk: regime per gli emittenti di fiat-referenced stablecoins attuato ai sensi della Stablecoins Ordinance (Cap. 656) il 1º agosto 2025. GENIUS Act, Public Law 119-27 del 18 luglio 2025, govinfo.gov. ↩
12. Ressos, Genève, place financière internationale, Parte K, capitolo I, sulla consultazione federale aperta il 22 ottobre 2025 su una licenza per gli istituti per strumenti di pagamento e gli emittenti di stablecoin, non attesa prima del 2028. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.