Il capitale statale come ancora della piazza finanziaria

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Mandati di outplacement e crescita dell’asset management

Il contributo più diretto del capitale statale alla piazza finanziaria è passato attraverso i mandati affidati a gestori esterni. Dopo la crisi finanziaria asiatica il governo decise di impiegare fondi pubblici per costruire il settore dell’asset management, nell’ambito del programma di riforme esaminato nel capitolo D.IV. Nel febbraio 1998 GIC annunciò che avrebbe affidato ulteriori S$ 25 miliardi a gestori esterni nell’arco di tre anni. Il vice primo ministro Lee Hsien Loong, che all’epoca presiedeva la Monetary Authority, riferì in seguito al Parlamento sul programma. Nel novembre 1998 la Monetary Authority aggiunse S$ 10 miliardi su tre anni, destinati a gestori con una comprovata esperienza che dimostrassero il proprio impegno a sviluppare il settore a Singapore. La condizione era che i gestori avessero uffici a Singapore. Alla fine del 1998 GIC aveva affidato all’esterno S$ 16,9 miliardi. Il governo dichiarò apertamente che l’outplacement dei fondi pubblici era “part of the Government’s effort to develop Singapore into a premier asset management hub”. I mandati offrirono ai gestori internazionali un motivo per aprire o ampliare uffici a Singapore, per assumere localmente gestori di portafoglio e per costituirvi team di ricerca. Il capitolo E.V segue la successiva crescita del settore e il suo regime autorizzativo.¹

Lo stesso strumento è ricomparso nel 2025. Sulla base delle raccomandazioni dell’Equities Market Review Group istituito dalla Monetary Authority nel 2024, nel febbraio 2025 il governo ha annunciato un Equity Market Development Programme di S$ 5 miliardi da affidare a gestori che investono nel mercato azionario di Singapore. Il 21 luglio 2025 la Monetary Authority ha nominato i primi tre gestori, che hanno ricevuto S$ 1,1 miliardi: Fullerton Fund Management, società del gruppo Temasek, Avanda Investment Management e J.P. Morgan Asset Management.² Anche in questo caso il capitale statale è stato utilizzato come capitale di avviamento per il mercato.

Azionisti di riferimento: DBS e la Singapore Exchange

Il capitale statale funge da ancora anche per l’assetto proprietario di istituzioni finanziarie chiave. Temasek è il maggiore azionista di DBS Group Holdings, nata come Development Bank of Singapore nel portafoglio iniziale di Temasek. Al 10 febbraio 2026 Temasek deteneva, direttamente e tramite Maju Holdings e altre controllate, il 28,30 per cento delle azioni ordinarie della banca.³ La partecipazione assicura alla banca un azionista di riferimento stabile, il che ha sostenuto i suoi rating creditizi e la sua capacità di raccogliere capitale. Temasek non dirige l’attività della banca. Come ogni altra banca, DBS è sottoposta alla vigilanza della Monetary Authority. Il rapporto tra le banche locali e lo Stato è approfondito nel capitolo D.IV.

La Singapore Exchange presenta un assetto diverso. Quando nel 1999 la Stock Exchange of Singapore e SIMEX furono demutualizzate e fuse, come spiega il capitolo D.II, le azioni della borsa emesse in occasione della fusione furono assegnate a SEL Holdings, una società veicolo designata dal ministro. SEL Holdings le detiene a beneficio del Financial Sector Development Fund, che la Monetary Authority controlla e amministra ai sensi della section 127 del Monetary Authority of Singapore Act. In base alle modifiche introdotte nel 2021, SEL Holdings non può esercitare i diritti di voto connessi alle nuove azioni, in modo da non interferire con le decisioni operative della borsa. La restrizione attenua inoltre il conflitto che nasce dal fatto che la Monetary Authority amministra il Fondo e al tempo stesso regolamenta la borsa.⁴

Piattaforme e prodotti retail

Temasek ha creato proprie piattaforme di asset management, che fanno parte del settore nazionale. Nell’ottobre 2020 ha annunciato la costituzione di Seviora Holdings, che riuniva quattro gestori con un patrimonio complessivo di oltre S$ 75 miliardi: Azalea Investment Management, Seatown Holdings International, Fullerton Fund Management e InnoVen Capital.⁵ Queste società competono con i gestori privati per i mandati di terzi, potendo però contare sulle reti e sulla reputazione di Temasek.

Azalea mostra come il capitale statale possa ampliare l’accesso a classi di attivi normalmente riservate agli investitori istituzionali. Nel giugno 2018 le sue obbligazioni Astrea IV, garantite da un portafoglio di fondi di private equity, furono quotate sulla Singapore Exchange con una tranche di offerta pubblica di S$ 121 milioni. La borsa le descrisse come la prima struttura di questo tipo a Singapore in cui gli investitori retail potevano sottoscrivere obbligazioni di private equity.⁶ Le successive emissioni Astrea hanno seguito lo stesso schema e hanno dato al mercato obbligazionario nazionale un prodotto che gli emittenti privati non avevano offerto.

Capacità di intervento nelle crisi e credibilità

Le riserve conferiscono a Singapore una capacità di intervento nelle crisi di cui dispongono poche piazze finanziarie. La garanzia sui depositi del 2008 e i prelievi del 2009 e del periodo 2020–2022 dimostrano che lo Stato può sostenere il sistema bancario e l’economia senza indebitarsi. Tale capacità si riflette nei rating AAA che le principali agenzie attribuiscono a Singapore. Essa sostiene inoltre la fiducia nel dollaro di Singapore, che la Monetary Authority gestisce all’interno di una banda di oscillazione. Una piazza finanziaria il cui governo dispone di attività nette di questa entità offre alle banche e agli investitori esteri un grado di sicurezza che una piazza dipendente dall’indebitamento non può eguagliare.

Le riserve conferiscono a Singapore anche influenza. GIC e Temasek figurano tra i maggiori clienti delle banche globali, delle società di private equity e dei gestori patrimoniali. La loro presenza attrae queste società a Singapore e inserisce la città nelle reti del capitale globale al livello più alto. Il flusso procede in entrambe le direzioni: i gestori globali aprono uffici a Singapore anche per essere vicini a questi clienti, i quali a loro volta si servono di tali gestori per raggiungere mercati a cui non potrebbero accedere da soli.

Il predominio del capitale statale comporta anche dei costi. Una piazza finanziaria in cui due investitori statali e il CPF detengono una quota consistente del risparmio nazionale lascia meno spazio ai fondi pensione privati e agli assicuratori vita. I mercati dei capitali nazionali possono risultare meno profondi di quanto la dimensione dell’economia lascerebbe supporre. Lo stesso programma per il mercato azionario del 2025 è stato una risposta alle preoccupazioni relative alla liquidità e alle valutazioni della borsa di Singapore. I critici hanno inoltre osservato che le società legate al governo presenti nel portafoglio di Temasek occupano una quota ampia dell’economia nazionale, il che può spiazzare le imprese private. Il rapporto tra capitale statale e mercati è pertanto, al tempo stesso, un rapporto di sostegno e di dipendenza.

Note

1. Monetary Authority of Singapore, comunicato stampa “MAS to Place Out S$10bn to Private Sector Fund Managers as Part of Drive to Develop Singapore’s Financial Sector”, 13 novembre 1998: annuncio di GIC del febbraio 1998 relativo a ulteriori S$ 25 miliardi su tre anni; mandati per S$ 6,5 miliardi conferiti da gennaio a settembre 1998. Monetary Authority of Singapore, risposta del vice primo ministro Lee Hsien Loong a un’interrogazione parlamentare sui progressi nell’affidamento della gestione di fondi pubblici a gestori privati, 11 febbraio 1999: S$ 25 miliardi di GIC a “external fund managers who have offices in Singapore”; S$ 16,9 miliardi affidati entro la fine del 1998; S$ 10 miliardi della MAS annunciati nel novembre 1998. Monetary Authority of Singapore, risposta dell’11 febbraio 1999, para 1. ↩
2. “Singapore picks Fullerton, Avanda and J.P. Morgan for part of S$5 billion equity mandate”, Asia Asset Management, 22 luglio 2025: programma di S$ 5 miliardi annunciato a febbraio; S$ 1,1 miliardi ai primi tre gestori nominati il 21 luglio; Fullerton è un’unità di Temasek; il programma è stato proposto dall’Equities Market Review Group istituito dalla MAS l’anno precedente. ↩
3. DBS Group Holdings Ltd, Annual Report 2025, “Shareholding statistics as at 10 February 2026”: Temasek Holdings (Private) Limited, partecipazione diretta 312.559.831 azioni, partecipazione indiretta (deemed interest) 490.413.019 azioni, totale 802.972.850 azioni, 28,30 per cento; Maju Holdings 17,08 per cento; circa il 71,58 per cento detenuto dal pubblico. ↩
4. Monetary Authority of Singapore, “Explanatory Brief for Exchanges (Demutualisation and Merger) (Amendment) Bill”, 4 ottobre 2021: SEL Holdings Pte Ltd designata come società veicolo ai sensi dell’Exchanges (Demutualisation and Merger) Act 1999; detiene azioni SGX a beneficio del Financial Sector Development Fund istituito ai sensi della section 127 del MAS Act; tra gli scopi del Fondo rientra la promozione di Singapore come piazza finanziaria. Monetary Authority of Singapore, “Explanatory Brief for Exchanges (Demutualisation and Merger) (Amendment) Bill”, 4 ottobre 2021: SEL non esercita né controlla i voti connessi alle nuove azioni SGX, per evitare di incidere sulle decisioni operative di SGX e per attenuare i conflitti di interesse. ↩
5. “Singapore’s Temasek to house four firms under new S$75 billion asset manager”, Asia Asset Management, 8 ottobre 2020: Seviora Holdings annunciata il 6 ottobre 2020; Azalea e Seatown interamente controllate da Temasek; Fullerton e InnoVen collegate; patrimonio complessivo di oltre S$ 75 miliardi. ↩
6. “SGX welcomes Astrea IV private equity bond retail offering”, Mondo Visione, 18 giugno 2018: obbligazioni di Classe A-1 per S$ 242 milioni al 4,35 per cento, di cui S$ 121 milioni offerti al pubblico; “the first such structure in Singapore for retail investors to subscribe to PE bonds”; Azalea è una controllata indiretta interamente posseduta da Temasek. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.