Temasek Holdings

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La costituzione nel 1974 e il portafoglio iniziale

All’inizio degli anni Settanta lo Stato deteneva partecipazioni in un’ampia gamma di imprese create durante la spinta all’industrializzazione degli anni Sessanta, descritta nel Capitolo C.III. Esso decise di separare la proprietà di tali società dai ministeri che definivano le politiche e regolamentavano l’economia. Temasek Holdings fu costituita il 25 giugno 1974 ai sensi del Companies Act.¹ Essa ricevette dal Ministro delle Finanze un portafoglio del valore di S$ 354 milioni, composto da partecipazioni in 35 società.²

Il portafoglio iniziale rispecchiava l’ampiezza dello Stato sviluppista. Esso comprendeva Singapore Airlines, Neptune Orient Lines, Keppel Shipyard, la Development Bank of Singapore e Acma Electrical Industries, nonché i Singapore Zoological Gardens.³ Il trasferimento permise al governo di concentrarsi sulle politiche e sulla regolamentazione, mentre una società gestiva le partecipazioni secondo criteri commerciali. I documenti contabili di Temasek indicano proprio in questa separazione lo scopo della sua creazione.

Temasek è interamente detenuta dal Ministro delle Finanze. Al momento della costituzione non ricevette alcun mandato scritto. In una risposta parlamentare del 7 ottobre 2026 il Second Minister for Finance, Jeffrey Siow, ha dichiarato che “There were no terms of reference issued to Temasek when it was first incorporated” (a Temasek non fu conferito alcun mandato al momento della sua costituzione). Egli ha aggiunto che la società era destinata fin dai primi anni a operare in modo indipendente e secondo criteri commerciali.⁴

Da holding nazionale a investitore globale

Nei suoi primi due decenni Temasek fu principalmente la proprietaria delle società di Singapore legate allo Stato. Il suo compito consisteva nel monitorarne i risultati, nominarne gli amministratori e sostenerne la crescita. Dalla fine degli anni Novanta e soprattutto dopo il 2002 divenne un investitore attivo in tutta l’Asia e successivamente nel mondo. La Temasek Charter, introdotta nel 2002, ne descriveva il ruolo come società d’investimento. La Charter del 2002 faceva inoltre riferimento all’investimento in nuove imprese e in cluster industriali e alla dismissione di attività non più rilevanti. Le revisioni successive hanno eliminato tali riferimenti, che il Ministero delle Finanze ha descritto nel 2026 come descrizioni del modo di operare di Temasek e non come parte del suo mandato essenziale.⁵

Nel 2004 Temasek iniziò a pubblicare una Temasek Review annuale. Nello stesso anno ottenne rating societari di AAA da Standard & Poor’s e di Aaa da Moody’s, che da allora ha mantenuto. Il suo primo prestito obbligazionario, un’emissione di US$ 1,75 miliardi di titoli decennali con cedola del 4,5 per cento, seguì nel settembre 2005.⁶ Questi passi miravano a disciplinare la società attraverso lo scrutinio esterno. Una società che si finanzia sui mercati internazionali deve pubblicare bilanci consolidati sottoposti a revisione, sottoporsi alle verifiche delle agenzie di rating e rispondere alle domande degli investitori. Temasek ha utilizzato questa disciplina di mercato come argomento a sostegno della propria indipendenza dallo Stato.

La trasformazione è visibile nelle cifre. Al 31 marzo 2024 Temasek dichiarava un rendimento complessivo per l’azionista del 14 per cento annuo in dollari di Singapore dalla sua costituzione nel 1974. La sua esposizione sottostante era pari al 27 per cento a Singapore, al 22 per cento nelle Americhe, al 19 per cento in Cina e al 7 per cento in India, mentre le attività non quotate costituivano il 52 per cento del portafoglio.⁷ I servizi finanziari rappresentavano il 21 per cento del portafoglio, il che fa del settore finanziario una delle maggiori esposizioni di Temasek.

Responsabilità, perdite e remunerazioni

Ogni investitore di queste dimensioni subisce perdite, e il modo in cui le gestisce è una prova della sua governance. Gli investimenti di Temasek in banche occidentali durante la crisi finanziaria globale suscitarono critiche pubbliche a Singapore. Un caso più recente è il suo investimento nella piattaforma di scambio di cripto-attività FTX, il cui crollo nel novembre 2022 indusse Temasek a svalutare US$ 275 milioni, di cui US$ 210 milioni in FTX International e US$ 65 milioni in FTX US. Il tema più ampio delle cripto-attività a Singapore è trattato nel Capitolo K.I. Temasek commissionò una verifica interna a un gruppo indipendente. Il 29 maggio 2023 annunciò che la verifica non aveva riscontrato condotte scorrette da parte del team d’investimento. Il presidente, Lim Boon Heng, dichiarò che il team d’investimento e l’alta direzione avevano nondimeno “took collective accountability and had their compensation reduced” (assunto una responsabilità collettiva e subito una riduzione dei compensi). Temasek non rese noto l’importo delle riduzioni. L’episodio illustra una forma di responsabilità che si fonda su sanzioni interne e dichiarazioni pubbliche. Le singole decisioni d’investimento restano riservate, senza alcun ruolo diretto del Parlamento.⁸

Il portafoglio di Temasek nel 2026

L’8 luglio 2026 Temasek ha dichiarato un valore netto del portafoglio di S$ 518 miliardi al 31 marzo 2026, circa US$ 400 miliardi, con un incremento di S$ 49 miliardi rispetto all’anno precedente. Il rendimento complessivo per l’azionista a un anno è stato del 10,5 per cento, quello a dieci anni del 7,1 per cento e quello a vent’anni del 6,8 per cento. Temasek ha dichiarato che un dollaro di Singapore più forte aveva ridotto il rendimento a un anno di circa due punti percentuali.⁹ Gli eventi in Medio Oriente hanno causato un calo di circa il 2 per cento nell’ultimo mese dell’esercizio.

Nel corso dell’anno Temasek ha investito S$ 51 miliardi e disinvestito S$ 31 miliardi. Teo Chee Hean, presidente dal 9 ottobre 2025, ha invocato “a carefully considered and more disciplined approach to investment” (un approccio agli investimenti attentamente ponderato e più disciplinato). Le società con sede a Singapore costituivano il 52 per cento del portafoglio, mentre l’esposizione sottostante di Temasek a Singapore si attestava al 27 per cento. La sua esposizione sottostante alla Cina è aumentata di S$ 10 miliardi nel corso dell’anno, mentre gli investimenti legati all’intelligenza artificiale rappresentavano il 6 per cento del portafoglio, con un obiettivo del 10–15 per cento entro il 2031.¹⁰

Note

1. National Library Board, “Temasek Holdings”, Infopedia: costituita il 25 giugno 1974 ai sensi del Companies Act per gestire gli investimenti dello Stato nelle società legate allo Stato. ↩
2. Temasek, Temasek Review 2018, “Temasek Portfolio at Inception” (tr18.temasekreview.com.sg, consultato a novembre 2026): “Temasek was incorporated in 1974 to commercially manage an initial portfolio valued at S$354 million”, acquisito dal Ministro delle Finanze e composto da 35 società. ↩
3. Temasek, Temasek Review 2018, “Temasek Portfolio at Inception”: le partecipazioni comprendevano Acma Electrical Industries Ltd, Singapore Airlines Ltd, Neptune Orient Lines Ltd, Keppel Shipyard Pte Ltd, Singapore Zoological Gardens e Development Bank of Singapore Ltd. ↩
4. DBS Group Holdings Ltd, Annual Report 2025, “Shareholding statistics as at 10 February 2026”, nota 2: “Temasek, a company wholly-owned by the Minister for Finance”. Ministry of Finance, risposta parlamentare del Second Minister for Finance Jeffrey Siow a Kenneth Tiong Boon Kiat, “Temasek Holdings’ Founding Terms of Reference, Charter Revision Approval Process and Reasons for Discontinuation of Industry Cluster Nurturing Role”, 7 ottobre 2026 (mof.gov.sg). ↩
5. Ministry of Finance, risposta parlamentare del 7 ottobre 2026 (Jeffrey Siow): la Temasek Charter fu introdotta nel 2002 per definire il ruolo di Temasek quale società d’investimento; si tratta di un documento in evoluzione, riesaminato periodicamente con il governo in qualità di azionista; i riferimenti ai cluster industriali furono successivamente eliminati senza modifiche al mandato di Temasek. ↩
6. Temasek, comunicato stampa sul rimborso del suo primo Temasek Bond (US$ 1,75 miliardi, 4,5 per cento), 2015 (temasek.com.sg): Temasek Review pubblicata annualmente dal 2004; rating societario AAA/Aaa dal rating inaugurale del 2004. Moody’s, rating action del 12 settembre 2005 sul programma globale MTN di Temasek da US$ 5 miliardi. ↩
7. Temasek, Temasek Review 2024, “Performance and Portfolio” (tr24.temasekreview.com.sg, consultato a novembre 2026): TSR dalla costituzione 14 per cento (S$) e 15 per cento (US$); esposizione sottostante Singapore 27 per cento, Americhe 22 per cento, Cina 19 per cento, Europa, Medio Oriente e Africa 13 per cento, Asia-Pacifico (esclusi Singapore, Cina e India) 12 per cento, India 7 per cento; attività non quotate 52 per cento; servizi finanziari 21 per cento. ↩
8. “Singapore’s Temasek cuts staff compensation over FTX investment”, New Straits Times, 29 maggio 2023: svalutazione di US$ 275 milioni (US$ 210 milioni in FTX International e US$ 65 milioni in FTX US). “Singapore’s Temasek cuts staff compensation over FTX investment”, New Straits Times, 29 maggio 2023, che cita Lim Boon Heng e la dichiarazione di Temasek. ↩
9. “Singapore: Temasek’s net portfolio value hits $400B, doubling over past decade”, TechNode Global, 8 luglio 2026: valore netto del portafoglio S$ 518 miliardi (US$ 400,3 miliardi), in aumento di S$ 49 miliardi; TSR a un anno 10,5 per cento; a dieci anni 7,1 per cento; a vent’anni 6,8 per cento; a cinque anni 4,6 per cento; effetto valutario di circa due punti percentuali; calo del 2 per cento nell’ultimo mese. ↩
10. “Temasek Review 2026”, Mothership, luglio 2026: S$ 51 miliardi investiti e S$ 31 miliardi disinvestiti; Teo Chee Hean presidente dal 9 ottobre 2025; citazione dalla sua dichiarazione. TechNode Global, 8 luglio 2026: società con sede a Singapore 52 per cento del portafoglio; esposizione sottostante a Singapore 27 per cento; investimenti diretti non quotati pari a circa un quarto del portafoglio. “Temasek raises China exposure by $7.7 billion as valuations recover”, Caixin Global, 16 luglio 2026: esposizione alla Cina in aumento di S$ 10 miliardi (US$ 7,7 miliardi); investimenti nell’IA 6 per cento del portafoglio, obiettivo 10–15 per cento entro il 2031. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.