Il mercato degli eurodollari e il fuso orario asiatico

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Il mercato degli eurodollari a Londra

L’Asian Dollar Market era il corrispettivo regionale di un mercato sviluppatosi in Europa nel decennio precedente. Un eurodollaro è un deposito in dollari detenuto presso una banca al di fuori degli Stati Uniti. Esistono diverse ricostruzioni della sua origine. Una delle più note riguarda la Moscow Narodny Bank, una banca registrata a Londra nel 1919 le cui azioni erano di proprietà dell’Unione Sovietica. Il 28 febbraio 1957 le fu trasferita una somma di 800.000 dollari, dando vita a quelli che sono spesso descritti come i primi eurodollari. Il nome stesso deriverebbe dall’indirizzo telex “Eurobank” di una banca parigina di proprietà sovietica, la Banque Commerciale pour l’Europe du Nord.¹

L’aneddoto della Guerra fredda spiega i primi depositi, mentre le dimensioni raggiunte dal mercato ebbero altre cause. I depositi in eurodollari erano attraenti perché esenti dagli obblighi di riserva e dai contributi per l’assicurazione dei depositi applicabili alle banche negli Stati Uniti, mentre la Regulation Q della Federal Reserve fissava un tetto agli interessi che le banche americane potevano corrispondere sui depositi interni. Una banca londinese poteva quindi pagare di più su un deposito in dollari e continuare a prestare a un tasso competitivo. Alla fine degli anni Sessanta il mercato aveva raggiunto circa 70 miliardi di dollari.²

I controlli sui capitali americani e la crescita dei dollari offshore

Washington contribuì alla crescita del mercato offshore con le proprie misure contro i deflussi di capitale. Nel luglio 1963 il presidente Kennedy introdusse l’Interest Equalization Tax, applicabile agli acquisti di titoli esteri da parte di americani effettuati dopo il 18 luglio 1963. L’imposta doveva rendere meno redditizi gli investimenti all’estero e ridurre il disavanzo della bilancia dei pagamenti. Concepita come misura temporanea, rimase in vigore fino al 1974. Sotto un profilo il suo effetto fu opposto allo scopo: i mercati finanziari reagirono con un’elusione su larga scala e con lo sviluppo del mercato degli eurodollari, che forniva finanziamenti in dollari al di fuori della portata delle norme americane.³

La lezione non sfuggì ai governi delle giurisdizioni più piccole. Ogni restrizione in un grande sistema finanziario creava una domanda di luoghi in cui la stessa attività potesse essere svolta con regole più leggere; il mercato offshore era il prodotto delle differenze regolamentari. Chi offriva un contesto giuridico credibile, banche competenti e una posizione comoda poteva intercettare una parte di quella domanda. Londra possedeva tutti e tre i requisiti, oltre alla sua lunga storia di centro bancario mondiale. Nella seconda metà degli anni Sessanta la questione era se un secondo centro potesse fare per l’Asia ciò che Londra faceva per l’Europa.

Il fuso orario asiatico

L’argomento a favore di un centro asiatico si fondava anzitutto sull’orologio. Le banche e le imprese asiatiche utilizzavano ampiamente il dollaro negli scambi e negli investimenti, ma prima del 1968 si affidavano alle strutture di New York e di Londra. A causa della differenza di fuso orario, una banca dell’Asia orientale riusciva raramente a concludere un’operazione con una banca londinese nell’arco di un’unica giornata lavorativa, poiché il mercato di Londra restava chiuso per la maggior parte della giornata lavorativa asiatica. Come osservava un’analisi del 1983, Singapore aveva un vantaggio su Hong Kong e Tokyo perché le 15.30 a Singapore corrispondevano alle 9.00 a Londra.⁴ Un operatore di Singapore poteva quindi chiudere la giornata asiatica passando le posizioni a Londra all’apertura del mercato europeo.

Lo stesso argomento è al centro del racconto fondativo che Singapore fa del proprio settore finanziario. Secondo la ricostruzione fornita dal Primo ministro Lee Hsien Loong nel 2021, nel 1968 Albert Winsemius, l’economista olandese che consigliava il governo di Singapore, incontrò il suo amico J. D. van Oenen, vicepresidente della filiale di Singapore di Bank of America. Van Oenen gli mostrò un mappamondo e spiegò come Singapore occupasse il vuoto negli orari di contrattazione globali tra America ed Europa. Van Oenen espose l’idea in un documento, che giunse a Hon Sui Sen e fu discusso con il Primo ministro Lee Kuan Yew. Nelle parole del discorso, “Thus was born the Asian Dollar Market, to bridge the gap in global markets as well as to finance the growth of the region.”⁵

Il discorso descrive Hon come “then Finance Minister”. In realtà la carica era ricoperta da Goh Keng Swee dall’agosto 1967 all’agosto 1970, mentre Hon presiedette l’Economic Development Board fino al 1968 e poi la neocostituita Development Bank of Singapore, prima di succedere a Goh come ministro delle Finanze l’11 agosto 1970.⁶ La discrepanza conta poco nella sostanza, ma mostra quanto rapidamente la fondazione del mercato sia entrata a far parte di una narrazione ufficiale in cui un piccolo numero di funzionari, consulenti stranieri e banchieri riconosce un’opportunità e agisce senza indugio. Lo stesso van Oenen pubblicò un articolo su “The Asian dollar” in The Banker nell’ottobre 1970, due anni dopo l’avvio.⁷

Perché Singapore?

Il fuso orario da solo non spiega la scelta. Hong Kong si trovava in un fuso orario simile, aveva una comunità bancaria più antica e più ampia ed era la porta naturale verso la Cina. La storica dell’economia Catherine Schenk conclude che Singapore non era la sede più probabile per un centro finanziario offshore asiatico. Il fattore decisivo fu una differenza di politica: le autorità di Hong Kong scelsero deliberatamente di non ospitare un mercato offshore, una scelta inizialmente sostenuta sia dallo Stato sia dalle banche già presenti, che cambiarono opinione solo in seguito, con la crescita del mercato di Singapore.⁸ Nel maggio 1965, dopo due ondate di crisi bancaria nel febbraio e nell’aprile di quell’anno, Hong Kong aveva inoltre imposto una moratoria sulle nuove licenze bancarie, che tenne lontani dal suo settore bancario i nuovi operatori fino al 1978.⁹

L’iniziativa partì da una banca. Poiché la presenza americana in Vietnam aveva accresciuto l’uso del dollaro nella regione, Bank of America prevedeva che dalla metà degli anni Sessanta l’area Asia-Pacifico sarebbe diventata una fonte primaria di fondi in dollari. Il suo piano era offrire ai piccoli investitori depositi a tassi di mercato con un minimo di 25.000 dollari, contro i 100.000 dollari richiesti a Londra, e a tal fine le serviva un governo disposto a concedere gli incentivi fiscali necessari. Singapore, priva di una base di risorse naturali, si mostrò ricettiva perché sperava che i proventi dei servizi finanziari rafforzassero la sua bilancia dei pagamenti e diversificassero la sua economia.¹⁰

Anche la tempistica era politica. Nel 1968 Singapore si preparava al ritiro delle forze britanniche, esaminato nel capitolo C.III, e cercava nuove fonti di occupazione e di valuta estera. Il mercato offshore non richiedeva terreni, risorse naturali o una forza lavoro numerosa; richiedeva legislazione, competenza amministrativa e la fiducia delle banche straniere, elementi che un governo piccolo e determinato era in grado di fornire. La decisione di procedere nel 1968 appartiene quindi alla stessa strategia di sopravvivenza che produsse l’Economic Development Board e le aree industriali.

Note

1. Wikipedia, “Eurodollar” (consultato a novembre 2026): la Moscow Narodny Bank era “an English limited liability company registered in London in 1919, whose shares were owned by the Soviet Union”, e il 28 febbraio 1957 “the sum of $800,000 was duly transferred, creating the first eurodollars”. Wikipedia, “Eurodollar” (consultato a novembre 2026): “The ‘eurodollar’ name comes from BCEN’s telex address, ‘Eurobank’.”. ↩
2. Wikipedia, “Eurodollar” (consultato a novembre 2026), sulla Regulation Q come “the U.S. Federal Reserve’s ceiling on interest payable on domestic deposits” e sui depositi in eurodollari “free of reserve requirements and deposit insurance assessments”. Wikipedia, “Eurodollar” (consultato a novembre 2026): alla fine degli anni Sessanta il mercato ammontava a “$70 billion”. ↩
3. Wikipedia, “Interest Equalization Tax” (consultato a novembre 2026): introdotta nel luglio 1963, applicabile agli acquisti “made after July 18, 1963”, allo scopo di rendere “less profitable for U.S. investors to invest abroad”; “Originally intended to be a temporary tax, it lasted until 1974.”. Wikipedia, “Interest Equalization Tax” (consultato a novembre 2026): “financial markets responded over time with massive evasion of the tax, along with the development of the eurodollar market”. ↩
4. Bernauer, “The Asian Dollar Market”, p. 48: “Far Eastern bankers generally could not consummate transactions with London banks within a single day”; “Singapore had the advantage over Hong Kong and Tokyo – 3:30 p.m. there corresponds to 9:00 a.m. in London.” ↩
5. Lee Hsien Loong, discorso al MAS50 Partners Appreciation Evening, 7 ottobre 2021 (pmo.gov.sg, consultato a novembre 2026): “In 1968, Dr Albert Winsemius, who was then the chief economic advisor to the Singapore government” parlò con J. D. van Oenen; “Mr Van Oenen was the vice-president of the Bank of America branch in Singapore”; “Showing Winsemius a globe, he explained how Singapore occupied the gap in global trading hours between America and Europe”. Lee Hsien Loong, discorso del 7 ottobre 2021, sul documento inviato a Hon Sui Sen, descritto come “then Finance Minister”, sulla sua discussione con il Primo ministro Lee Kuan Yew e sulla frase “Thus was born the Asian Dollar Market, to bridge the gap in global markets as well as to finance the growth of the region.”. ↩
6. Wikipedia, “Goh Keng Swee” (consultato a novembre 2026): Minister for Finance “17 August 1967 – 10 August 1970”; Wikipedia, “Hon Sui Sen” (consultato a novembre 2026): primo presidente dell’Economic Development Board 1961–1968, presidente della Development Bank of Singapore 1968–1970, Minister for Finance dall’11 agosto 1970, descritto come “a supporter of the establishment of the Asian dollar market”. ↩
7. Bibliografia di Catherine R. Schenk, “The origins of the Asia dollar market 1968–1986: Regulatory competition and complementarity in Singapore and Hong Kong”, Financial History Review, vol. 27, n. 1, 2020, pp. 17–44 (cambridge.org, consultato a novembre 2026): van Oenen, J. D. (1970), “The Asian dollar”, The Banker, ottobre, pp. 1096–7. ↩
8. Schenk, “The origins of the Asia dollar market 1968–1986”, abstract (cambridge.org, consultato a novembre 2026): “Singapore was not the most likely venue for an Asian offshore financial centre.”. Schenk, “The origins of the Asia dollar market 1968–1986”, abstract: “the Hong Kong authorities made a deliberate choice not to host an offshore market in Hong Kong”, una decisione “initially supported both by the state and by incumbent banks”, “although the banks later changed their view as the Singapore market grew”. ↩
9. Catherine R. Schenk, “The Operation of the Moratorium on New Bank Licenses on the Hong Kong Banking System 1965–81”, Hong Kong Institute for Monetary Research, Working Paper 12/2006, abstract (ideas.repec.org, consultato a novembre 2026): moratoria imposta nel maggio 1965 dopo “two waves of banking crisis in February and April of that year”. Sulla revoca della moratoria nel 1978, Ngiam, “Singapore as a Financial Center”, p. 359 (citazione completa più avanti). ↩
10. Bernauer, “The Asian Dollar Market”, p. 48, sull’impulso giunto “in the mid-1960s from Bank of America”, la cui previsione che la regione sarebbe divenuta “a prime source for dollar funds” seguiva l’accresciuto uso del dollaro dovuto alla presenza statunitense in Vietnam, sul suo piano di offrire depositi con “minimums of only $25,000 instead of the $100,000 required in London” e sulla ricettività di Singapore, data “its lack of a natural resource base”. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.