La fusione nella Singapore Exchange

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Le ragioni della demutualizzazione e della fusione

Alla fine degli anni Novanta entrambe le borse si trovavano di fronte a un contesto mutato. La negoziazione elettronica consentiva agli ordini di attraversare istantaneamente i confini, mentre nuovi sistemi di negoziazione facevano concorrenza alle borse tradizionali. Nel novembre 1998, alla cena per il 25º anniversario della Stock Exchange of Singapore, Lee Hsien Loong annunciò che la borsa valori e SIMEX sarebbero state demutualizzate e fuse. Egli riferì che oltre 370 società erano quotate sul Main Board e su SESDAQ, con una capitalizzazione di mercato di S$ 300 miliardi, pari a circa il 190 per cento del PIL. La borsa valori aveva 33 membri, mentre SIMEX era di proprietà di 35 membri compensatori e contava 472 seggi non compensatori.

Le ragioni erano in parte commerciali e in parte regolamentari. L’unione della borsa a pronti e della borsa dei derivati avrebbe allineato le loro strategie, rafforzato la loro posizione negoziale nei confronti dei partner esteri e consentito di ripartire i costi della tecnologia e della gestione del rischio. La demutualizzazione avrebbe separato la proprietà della borsa dal diritto di negoziarvi, riducendo i conflitti di interesse e aprendo l’accesso a qualsiasi istituzione che soddisfacesse requisiti standard. Le commissioni sarebbero state completamente liberalizzate entro il gennaio 2002, una tabella di marcia poi abbreviata, come spiega il capitolo IV della presente parte. I membri furono compensati con azioni: ciascuno dei 33 membri della borsa valori avrebbe ricevuto azioni per un valore di S$ 6 milioni, mentre un seggio SIMEX era valutato S$ 170.000. Le partecipazioni complessive degli intermediari avrebbero dovuto collocarsi tra un terzo e tre quarti della nuova società, e qualsiasi singola partecipazione superiore al 5 per cento richiedeva l’approvazione della MAS.¹

Il Parlamento approvò l’Exchanges (Demutualisation and Merger) Act il 4 agosto 1999. La nuova borsa integrata, denominata Singapore Exchange, avviò l’attività il 1º dicembre 1999. In quella data le azioni della borsa valori, di SIMEX e di Securities Clearing and Computer Services furono annullate, mentre i loro ex azionisti ricevettero azioni della nuova società holding. Il 23 novembre 2000 la Singapore Exchange quotò le proprie azioni, terza borsa della regione Asia-Pacifico a farlo.² J Y Pillay, che aveva guidato le riforme dopo Pan-Electric, divenne il primo presidente di SGX e rimase in carica fino al 2010.³

Il Securities and Futures Act 2001

Alla fusione delle borse seguì una fusione delle leggi. Il Securities and Futures Act 2001 riunì in un’unica legge la disciplina dei mercati dei valori mobiliari e dei derivati e introdusse un’autorizzazione unica per gli intermediari dei mercati dei capitali. Quando le sue restanti disposizioni entrarono in vigore il 1º ottobre 2002, il Securities Industry Act e il Futures Trading Act furono abrogati.⁴ La legge resta il testo fondamentale per i mercati dei capitali. La sua struttura, i poteri che conferisce alla MAS e il suo rapporto con il Financial Advisers Act e il Financial Services and Markets Act sono esaminati nel capitolo I della parte E.

La fusione modificò anche la posizione della borsa nel sistema regolamentare. Una borsa demutualizzata e quotata che regolamenta anche le proprie società quotate si trova di fronte a un conflitto tra il suo interesse commerciale ad attrarre quotazioni e il suo dovere di far rispettare le regole. Singapore ha affrontato tale conflitto trasferendo le funzioni regolamentari di prima linea di SGX a una controllata separata, Singapore Exchange Regulation, dotata di un proprio consiglio di amministrazione. SGX RegCo ha avviato l’operatività il 15 settembre 2017.⁵

La borsa nella competizione asiatica

La borsa quotata ha perseguito un’espansione internazionale con risultati alterni. Nel 2010 concordò una fusione con l’Australian Securities Exchange, un’aggregazione che avrebbe dato vita a una borsa con un valore di mercato di circa US$ 14 miliardi. Dopo che l’8 aprile 2011 il Treasurer australiano bloccò l’operazione, SGX ritirò la propria offerta.⁶ Da allora SGX è cresciuta soprattutto grazie al settore dei derivati, nel quale ha valorizzato l’eredità di SIMEX offrendo un accesso offshore ai mercati asiatici che limitano la partecipazione estera sul piano interno.

I dati dell’esercizio chiuso a giugno 2026 mostrano il peso di questa attività. SGX ha registrato ricavi netti per S$ 1.478,3 milioni e un utile netto rettificato di S$ 759,5 milioni, in aumento del 24,6 per cento. Il volume dei derivati azionari è cresciuto del 6,4 per cento a 187,0 milioni di contratti, con un aumento nei futures su FTSE China A50, GIFT Nifty 50 e FTSE Taiwan, mentre il volume dei futures sul Nikkei 225 è diminuito. I derivati su valute hanno raggiunto 96,4 milioni di contratti e quelli su materie prime 78,8 milioni.⁷ Il contratto che rese celebre SIMEX è così diventato una parte minore di un’attività più ampia, la cui crescita proviene oggi da Cina, India e Taiwan. I capitoli II e III della parte I esaminano tali mercati.

Il mercato azionario a pronti ha avuto meno successo. A giugno 2026 SGX quotava 601 società con una capitalizzazione di mercato complessiva di S$ 1.129 miliardi, ben al di sotto delle oltre 770 società del 2010.⁸ Nell’agosto 2024 la MAS ha istituito un Equities Market Review Group, che ha pubblicato il proprio rapporto finale il 19 novembre 2025. È stato avviato un Equity Market Development Programme di S$ 5 miliardi per affidare fondi a gestori che investono in azioni di Singapore, e nel febbraio 2026 la MAS ha annunciato che il programma sarebbe salito a S$ 6,5 miliardi.⁹ Il Review Group ha inoltre raccomandato un ponte di doppia quotazione con il Nasdaq per le società con una capitalizzazione di mercato pari o superiore a S$ 2 miliardi. Il quadro giuridico di questo Global Listing Board, contenuto nel Securities and Futures (Amendment) Act 2026 e nelle Global Listing Board Rules, è entrato in vigore il 29 giugno 2026. La MAS e SGX RegCo hanno inoltre svolto una consultazione su un passaggio a un regime delle quotazioni maggiormente basato sulla trasparenza, che riprende la filosofia enunciata da Lee Hsien Loong nel 1997.¹⁰

Confronto con Ginevra, Zurigo e Hong Kong

Le borse svizzere hanno seguito un percorso simile nelle grandi linee. Ginevra aprì la strada con una società di agenti di cambio fondata nel 1850 e una sala delle contrattazioni inaugurata nel 1855. Le borse di Ginevra, Basilea e Zurigo si fusero nel 1993 nella Swiss Exchange, che assunse la negoziazione nel 1995 e divenne una delle prime borse completamente automatizzate. Nel settore dei derivati, la borsa svizzera delle opzioni e dei futures SOFFEX si unì nel 1998 alla tedesca Deutsche Terminbörse per formare Eurex, dalla quale l’azionista svizzero si ritirò nel 2012.¹¹ Ginevra perse così la propria borsa a favore di un mercato elettronico nazionale con sede a Zurigo, mentre il mercato svizzero dei derivati confluì in un’iniziativa a guida tedesca. Singapore ha invece mantenuto sia il mercato azionario sia quello dei derivati in un’unica istituzione nazionale sotto la stretta vigilanza della banca centrale.

La differenza riflette la dimensione e la struttura delle due piazze finanziarie. Ginevra è specializzata nella gestione patrimoniale privata, per la quale una borsa locale non è essenziale, poiché le sue banche investono i patrimoni dei clienti sui mercati di tutto il mondo. Singapore ha costruito il proprio mercato dei derivati come strumento di politica statale per attrarre le banche internazionali e offrire accesso ai mercati asiatici. Hong Kong offre il parallelo più stretto. La sua borsa valori, la borsa dei futures e la clearing house furono fuse nel marzo 2000 in Hong Kong Exchanges and Clearing, pochi mesi dopo la creazione di SGX. Nel 2012 la borsa di Hong Kong acquisì il London Metal Exchange per 1,388 miliardi di sterline.¹² Le due borse asiatiche competono per le quotazioni, per i derivati offshore cinesi e per la negoziazione del rischio asiatico, una competizione esaminata nel capitolo III della parte K.

Quanto a Barings, il confronto con Ginevra è istruttivo. Il volume su Ginevra si serve del crollo per mostrare che la responsabilità illimitata dei banchieri privati non sostituisce i controlli interni. Singapore ne trasse la lezione complementare per il mercato: una clearing house ben gestita protegge il mercato dal fallimento di un membro, mentre la protezione di ciascun membro dipende dalla sua stessa gestione. Entrambe le lezioni conducono alla stessa conclusione. Una piazza finanziaria è solida soltanto quanto lo sono i controlli delle imprese che vi operano, e le sue istituzioni devono essere costruite in modo che il fallimento di un’impresa resti il fallimento di quell’impresa.

Note

1. Lee Hsien Loong, “Building a Premier Exchange”, discorso alla cena per il 25º anniversario della SES, 4 novembre 1998, mas.gov.sg: oltre 370 società quotate sul Main Board e su SESDAQ; capitalizzazione di mercato di S$ 300 miliardi, circa il 190 per cento del PIL; 33 membri della SES; SIMEX di proprietà di 35 membri compensatori con 472 seggi non compensatori; “Combining the cash and derivatives exchanges will yield significant advantages”; la proposta di “separate ownership rights from trading access rights”; piena liberalizzazione delle commissioni prevista entro il gennaio 2002; ciascun membro della SES avrebbe ricevuto azioni per S$ 6 milioni; seggi SIMEX valutati S$ 170.000 e azioni S$ 115.000; partecipazione complessiva degli intermediari limitata a un massimo del 75 per cento e a un minimo del 33⅓ per cento; singole partecipazioni superiori al 5 per cento soggette all’approvazione della MAS. ↩
2. Lee Hsien Loong, “Challenges for Exchanges”, discorso alla cena per il 15º anniversario di SIMEX, 18 settembre 1999, mas.gov.sg: “The Exchanges (Demutualisation and Merger) Act was passed by Parliament on 4 August 1999”; “the new integrated exchange will start business on 1 December 1999”, con il nome di “Singapore Exchange”; Wikipedia, “Singapore Exchange” (consultato nel novembre 2026): “SGX was formed on 1 December 1999 as a holding company”; le azioni di SES, SIMEX e SCCS furono annullate e gli ex azionisti ricevettero nuove azioni SGX; “On 23 November 2000, SGX became the third exchange in Asia-Pacific to be listed.” ↩
3. Ravi Menon, intervento alla SIMEX Hall of Fame, 4 dicembre 2014, riprodotto da Mondo Visione: J Y Pillay, primo Chairman di SGX dal 1999 al 2010, curò la quotazione in borsa di SGX nel 2000. ↩
4. Monetary Authority of Singapore, comunicato stampa sull’attuazione del Securities and Futures Act e del Financial Advisers Act, 2002, mas.gov.sg: il nuovo regime “will take effect on 1 October 2002”; “The Securities Industry Act and the Futures Trading Act will consequently be repealed”; la Part 4 introduce un quadro unico e modulare di Capital Markets Services Licence. ↩
5. Mondo Visione, “SGX RegCo announces board members, operational start on 15 September”, 11 settembre 2017: “The company will begin operations on 15 September 2017”; nomina di amministratori indipendenti e non indipendenti. ↩
6. Wikipedia, “Singapore Exchange” (consultato nel novembre 2026): le trattative di fusione con ASX “would have created a bourse with a market value of US$14 billion”; l’8 aprile 2011 il Treasurer australiano bloccò la fusione e SGX ritirò la propria offerta. ↩
7. Mondo Visione, “SGX Group reports FY2026 net profit of S$759 million”, 6 agosto 2026: ricavi netti “S$1,478.3 million, up 13.9%”; utile netto contabile S$ 698,4 milioni; utile netto rettificato “S$759.5 million, up 24.6%”; volume dei derivati azionari in aumento del 6,4 per cento a 187,0 milioni di contratti, con volumi più elevati su FTSE China A50, GIFT Nifty 50 e FTSE Taiwan e più bassi sul Nikkei 225; derivati su valute 96,4 milioni di contratti; derivati su materie prime 78,8 milioni di contratti; valore medio giornaliero dei titoli S$ 1,8 miliardi, in aumento del 34,9 per cento; 21 nuove quotazioni azionarie con una raccolta di S$ 4,1 miliardi. ↩
8. Wikipedia, “Singapore Exchange” (consultato nel novembre 2026): 601 società quotate a giugno 2026 con una capitalizzazione di mercato complessiva di SGD 1.129 miliardi; 774 società quotate con una capitalizzazione complessiva di S$ 650 miliardi al 31 gennaio 2010. ↩
9. Monetary Authority of Singapore, Annual Report 2025/2026, “Equity Market”, mas.gov.sg: il Review Group fu istituito nell’agosto 2024 e pubblicò il rapporto finale il 19 novembre 2025; prima tranche EQDP di S$ 1,1 miliardi a tre gestori (21 luglio 2025) e seconda tranche di S$ 2,85 miliardi a sei gestori; il 12 febbraio 2026 la MAS annunciò la “expansion of the EQDP from S$5 billion to S$6.5 billion”. ↩
10. Mondo Visione, comunicato sulla conclusione della revisione del mercato azionario, 19 novembre 2025: ponte di doppia quotazione per le società con una “market capitalisation of S$2 billion and above”, la cui operatività era prevista intorno alla metà del 2026; la MAS e SGX RegCo svolsero una consultazione pubblica su modifiche volte a portare Singapore verso “a more disclosure-based regime”; Allen & Gledhill, “New legislative framework facilitating dual listings on SGX and Nasdaq through Global Listing Board in effect”, 9 luglio 2026: il Securities and Futures (Amendment) Act 2026 e le Global Listing Board Rules sono entrati in vigore il 29 giugno 2026; nuova Part 13A dell’SFA; capitalizzazione di mercato minima di S$ 2 miliardi. ↩
11. Wikipedia, “SIX Swiss Exchange” (consultato nel novembre 2026): “Geneva paved the way in the year 1850” con la Société des agents de change réunis; la sala delle contrattazioni “was opened in 1855 and approved by the Grand Council of Geneva in 1856”; fondata “in 1993 by merging” le borse di Ginevra, Basilea e Zurigo, con assunzione della negoziazione nel 1995; prima borsa ad automatizzare completamente negoziazione, compensazione e regolamento; Wikipedia, “Eurex Exchange” (consultato nel novembre 2026): la cooperazione tra DTB e SOFFEX “led in 1998 to the creation of Eurex”; nel gennaio 2012 Deutsche Börse acquisì da SIX Group le restanti azioni di Eurex Zurich AG. ↩
12. Wikipedia, “Hong Kong Exchanges and Clearing” (consultato nel novembre 2026): fondata il 6 marzo 2000, con la fusione con HKFE completata nel marzo 2000; offerta in contanti per il London Metal Exchange di 1,388 miliardi di GBP annunciata nel giugno 2012 e perfezionata nel dicembre 2012. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.