Il Securities and Futures Act e i servizi dei mercati dei capitali

Leggi l’edizione PDF (4 pagine)

Il consolidamento del 2001 e del 2002

Prima del 2002 i mercati dei capitali di Singapore erano disciplinati da diverse leggi, tra cui il Securities Industry Act e il Futures Trading Act. Nell’ottobre 2001 il Parlamento approvò il Securities and Futures Act e il Financial Advisers Act. Lo SFA entrò in vigore per fasi, con tappe nel gennaio e nel maggio 2002 e una fase finale il 1º ottobre 2002, quando le leggi precedenti furono abrogate.¹ La MAS descrisse la nuova legge come un quadro moderno per i mercati, le strutture di compensazione, le licenze, la condotta degli affari, la comunicazione delle partecipazioni e la condotta sul mercato.

L’innovazione più visibile fu una licenza unica e modulare per gli intermediari. Un’unica capital markets services licence poteva coprire una o più attività regolamentate, il che, nelle parole della MAS, avrebbe ridotto i costi di capitale e di compliance.² I rappresentanti dovevano superare esami collegati alle loro attività, e il 1º dicembre 2002 entrò in vigore una nuova struttura di esami articolata in nove moduli. L’architettura del 2002 sopravvive nei suoi elementi essenziali: un operatore ottiene ancora un’unica licenza e vi aggiunge o ne toglie attività man mano che la sua attività cambia.

La capital markets services licence

La section 82 dello SFA stabilisce che nessuno può esercitare un’attività regolamentata, o presentarsi come se la esercitasse, senza essere titolare di una capital markets services licence per tale attività. La violazione è punita con una multa fino a 150.000 dollari, con la reclusione fino a tre anni o con entrambe le pene, oltre a un’ulteriore multa giornaliera per il reato permanente.³ La licenza è rilasciata soltanto a una società. Le persone fisiche che svolgono un’attività regolamentata per conto del titolare della licenza devono essere rappresentanti nominati, provvisori o temporanei, i cui nomi figurano in un registro pubblico.

Le attività regolamentate sono elencate nel Second Schedule dello SFA. Sono sette: negoziazione di capital markets products, consulenza in materia di finanza aziendale, gestione di fondi, gestione di real estate investment trusts, finanziamento di prodotti, prestazione di servizi di custodia e prestazione di servizi di rating del credito.⁴ La gestione di fondi è l’attività più rilevante per la gestione patrimoniale; il capitolo E.V ne descrive in dettaglio il regime di licenza e di condotta. I servizi di custodia sono importanti per chiunque detenga titoli tramite un intermediario di Singapore, poiché le regole sulla custodia determinano se i patrimoni dei clienti restano separati in caso di insolvenza.

L’ampiezza dell’attività di negoziazione emerge dalla definizione di capital markets products, che comprende valori mobiliari, quote di organismi di investimento collettivo, contratti derivati e contratti di cambio a pronti per la negoziazione in cambi con leva, nonché altri prodotti che la MAS può stabilire.⁵ Un operatore che intenda gestire conti su base discrezionale ha bisogno dell’attività separata di gestione di fondi, anche se è già titolare di una licenza per la negoziazione. La MAS considera la gestione discrezionale una forma di gestione di fondi, poiché essa affida le decisioni di investimento all’operatore.

Le modifiche del 2017

Lo SFA è stato ampiamente riveduto dal Securities and Futures (Amendment) Act 2017, approvato dal Parlamento il 9 gennaio 2017, la maggior parte delle cui disposizioni è divenuta operativa il 1º e l’8 ottobre 2018. Le modifiche completarono la riforma della disciplina dei derivati over-the-counter successiva alla crisi finanziaria globale, trasferirono alla MAS la vigilanza sui derivati su merci, prima esercitata da Enterprise Singapore ai sensi del Commodity Trading Act, e introdussero nuovi regimi per gli indici finanziari di riferimento e per le vendite allo scoperto.⁶ Esse sostituirono inoltre le attività separate di negoziazione in valori mobiliari, negoziazione di contratti futures e negoziazione in cambi con leva con l’unica attività di negoziazione di capital markets products, che oggi comprende anche la negoziazione di derivati over-the-counter.

Per il settore della gestione patrimoniale la modifica più rilevante riguardò le categorie di investitori. Le modifiche precisarono le definizioni di accredited investor e di institutional investor e introdussero un regime di opt-in, in base al quale una persona fisica che soddisfa i criteri finanziari è trattata come accredited investor soltanto se acconsente a tale status. Il cambiamento invertì l’onere della scelta: prima della riforma un cliente facoltoso poteva essere trattato come investitore sofisticato senza che gli fosse stato chiesto, mentre in seguito il cliente doveva prestare il proprio consenso prima di perdere le tutele riservate agli investitori retail.

Investitori retail, accredited e institutional

La definizione di accredited investor contenuta nella section 4A dello SFA è la porta d’accesso alla maggior parte del private banking a Singapore. Una persona fisica si qualifica grazie a un patrimonio personale netto superiore a due milioni di dollari, ad attività finanziarie, al netto delle relative passività, superiori a un milione di dollari oppure a un reddito di almeno 300.000 dollari nei dodici mesi precedenti. Ai sensi della section 4A(1A), il valore dell’abitazione principale, al netto di eventuali finanziamenti garantiti, può contribuire al massimo per un milione di dollari al raggiungimento della soglia del patrimonio personale netto. La MAS ha chiarito che l’abitazione principale è quella in cui l’investitore vive per la maggior parte del tempo, ovunque essa si trovi.⁷

Il regime di opt-in, introdotto dalle Securities and Futures (Classes of Investors) Regulations 2018, è entrato in vigore l’8 gennaio 2019.⁸ Alle istituzioni furono inizialmente concessi tre mesi per offrire ai clienti esistenti la possibilità di esercitare l’opt-out; su richiesta del settore, la MAS prorogò il periodo transitorio fino al 7 aprile 2019.⁹ La MAS aveva illustrato le proprie posizioni già nel 2015. La tempistica mostra l’approccio tipico della MAS alle riforme: consultazione con diversi anni di anticipo, pubblicazione della linea politica, emanazione e infine un breve periodo transitorio finale. Gli operatori che avevano ignorato i primi segnali si trovarono alla fine con poco tempo a disposizione.

Lo status di accredited investor ha conseguenze pratiche in tutto il sistema di vigilanza. Le offerte di valori mobiliari e di quote di fondi ad accredited investors sono esenti dagli obblighi di prospetto. I gestori di fondi che servono soltanto accredited e institutional investors sono soggetti a requisiti più leggeri, mentre molte regole di condotta sulle raccomandazioni di prodotti si applicano in forma modificata. Lo status regola inoltre l’accesso a molte delle strutture trattate nei capitoli E.III ed E.IV. Per il cliente la decisione di esercitare l’opt-in ha quindi un peso reale, perché scambia tutela con accesso.

Condotta sul mercato e sanzioni civili

La Part XII dello SFA vieta gli abusi di mercato, tra cui le operazioni fittizie, la manipolazione del mercato, le dichiarazioni false o fuorvianti e l’insider trading. La sua caratteristica distintiva è un regime di sanzioni civili che si affianca all’azione penale. Con il consenso del Public Prosecutor, la MAS può promuovere un procedimento civile ai sensi della section 232, nel quale il giudice può disporre una sanzione fino al triplo del profitto conseguito o della perdita evitata, oppure fino a due milioni di dollari se tale importo è superiore. Il minimo legale è di 50.000 dollari per una persona fisica e di 100.000 dollari per una società.¹⁰

Sebbene la legge consenta transazioni senza ammissione di responsabilità, la MAS ha costantemente seguito la politica di definire in via transattiva i casi di sanzioni civili soltanto sulla base di tale ammissione, poiché considera le conseguenze reputazionali dell’ammissione parte dell’effetto deterrente. Dal 17 marzo 2015 i funzionari della MAS esercitano inoltre poteri di indagine penale nell’ambito di indagini congiunte con il Commercial Affairs Department della polizia sui reati di abuso di mercato; il 17 marzo 2018 l’accordo è stato esteso a tutti i reati previsti dallo SFA e dal FAA.¹¹ Il modello congiunto conferisce agli investigatori della MAS gli strumenti della polizia, mantenendo nelle indagini la competenza specialistica dell’autorità di vigilanza.

Note

1. Monetary Authority of Singapore, “Media Release for the Implementation of the SFA and FAA”, 11 settembre 2002: il Parlamento approvò lo SFA e il FAA nell’ottobre 2001; lo SFA fu attuato per fasi nel gennaio 2002, nel maggio 2002 e il 1º ottobre 2002; il Securities Industry Act e il Futures Trading Act sono abrogati. ↩
2. Monetary Authority of Singapore, “Media Release for the Implementation of the SFA and FAA”, 11 settembre 2002, su “a single, modular licensing framework” per gli intermediari dei mercati dei capitali. ↩
3. Securities and Futures Act 2001, s. 82(1) e (3), come riprodotto da LawPlayer (lawplayer.com/sg/act/SFA2001/82, consultato a novembre 2026). ↩
4. Monetary Authority of Singapore, FAQs on Licensing and Business Conduct (Other than for Fund Management Companies), ripubblicate l’11 dicembre 2025, Q1–Q2: le sette attività regolamentate del Second Schedule; la licenza CMS è rilasciata soltanto a una società. ↩
5. Monetary Authority of Singapore, FAQs on Licensing and Business Conduct (Other than for Fund Management Companies), ripubblicate l’11 dicembre 2025, nota 1 (definizione di “capital markets products”). ↩
6. Clifford Chance, “Major Changes to Singapore Capital Markets Regulatory Framework Implemented”, ottobre 2018, pp. 1–2. ↩
7. Securities and Futures Act 2001, s. 4A(1)(a)(i)(A)–(C) e s. 4A(1A), come riprodotto da LawPlayer (lawplayer.com/sg/act/SFA2001/4A, consultato a novembre 2026): patrimonio personale netto superiore a S$ 2 milioni, attività finanziarie al netto delle relative passività superiori a S$ 1 milione, oppure reddito nei 12 mesi precedenti non inferiore a S$ 300.000; l’abitazione principale è computata per il minore tra il suo valore netto e S$ 1 milione. Monetary Authority of Singapore, FAQs on the Definition of Accredited Investor and Opt-In Process (ultimo aggiornamento 8 ottobre 2024), Q5, che cita il par. 6.44 della risposta della MAS ai commenti del 22 settembre 2015: l’abitazione principale è quella in cui l’investitore vive per la maggior parte del tempo, a Singapore o all’estero. ↩
8. Clifford Chance, “Major Changes to Singapore Capital Markets Regulatory Framework Implemented”, ottobre 2018, p. 4: il regime di “opt-in” previsto dalle Securities and Futures (Classes of Investors) Regulations 2018 “will commence on 8 January 2019”. ↩
9. Monetary Authority of Singapore, FAQs on the Definition of Accredited Investor and Opt-In Process, versione del 4 febbraio 2019, Q4; la versione attuale (8 ottobre 2024) non contiene più la risposta transitoria. ↩
10. Securities and Futures Act 2001, s. 232(2)–(3), come riprodotto da LawPlayer (lawplayer.com/sg/act/SFA2001/232, consultato a novembre 2026): una sanzione civile “not exceeding the greater of” il triplo del profitto conseguito o della perdita evitata e S$ 2 milioni, e non inferiore a S$ 100.000 per una società e a S$ 50.000 negli altri casi. Monetary Authority of Singapore, Enforcement Monograph, versione 1.2, 1º luglio 2025, parr. 3.6 e 6.10–6.11. ↩
11. Monetary Authority of Singapore, Enforcement Monograph, luglio 2025, par. 6.12 e nota 14, con rinvio alle ss. 232(4)–(5) dello SFA. Monetary Authority of Singapore, Enforcement Monograph, luglio 2025, parr. 3.4 e 5.8. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.