Lo Stato come architetto dei mercati

Leggi l’edizione PDF (4 pagine)

Statutory boards e government-linked companies

L’eredità istituzionale degli anni Sessanta è una fitta rete di statutory boards e di government-linked companies. La maggior parte delle imprese statali e parastatali fu fondata tra il 1968 e il 1972. Quando Winsemius si ritirò nel 1983, Stoelinga conta 505 government-linked companies raggruppate sotto tre holding, Temasek Holdings, Sheng-Li Holdings e MND Holdings. Spaziavano dai cantieri navali e dalla petrolchimica alla navigazione, all’aviazione, al settore immobiliare e a società commerciali come Intraco, creata nel novembre 1968 per rilevare il centro di promozione delle esportazioni dell’EDB.¹

Il governo giustificava queste imprese con le lacune del settore privato. Dove gli imprenditori locali mancavano di capitali o di competenze, lo Stato investiva direttamente, spesso al fianco di partner stranieri. Lee Hsien Loong descrisse il settore pubblico del periodo fondativo come un gruppo ristretto e coeso di ministri e funzionari che condividevano la stessa visione del mondo e agivano di concerto. In tali condizioni, osservò, soltanto un burocrate molto temerario o molto ottuso avrebbe osato ostacolare un progetto di sviluppo. Enunciò inoltre senza mezzi termini il principio guida: “Contrary to laissez faire dogma, in Singapore a favourable business environment relies on an efficient civil service, not an atrophied one.”²

La costituzione di Temasek Holdings nel 1974 e di GIC nel 1981, esaminata nel capitolo I della Parte D, diede a questo capitale pubblico una forma permanente.³ La differenza rispetto alle imprese statali di altri paesi in via di sviluppo risiedeva nella disciplina loro imposta: dalle government-linked companies ci si attendeva che conseguissero rendimenti commerciali, competessero con le imprese private e, in molti casi, quotassero le proprie azioni in borsa.

Dalla fabbrica al centro finanziario

I metodi sviluppati per l’industria manifatturiera furono applicati in seguito alla finanza. Nel 1968, l’anno della riorganizzazione dell’EDB, Singapore iniziò a promuovere un mercato valutario offshore. Abolì la ritenuta alla fonte sugli interessi corrisposti ai non residenti sui loro depositi e consentì l’apertura della prima Asian Currency Unit nell’ottobre 1968.⁴ Le fonti divergono sul fatto che l’esenzione fiscale risalga all’agosto 1968 o alla legislazione del 1969, questione che il capitolo IV di questa parte riprende. Lo schema è lo stesso dell’industria manifatturiera: individuare un’attività internazionale che possa essere attratta, rimuovere gli ostacoli, offrire un’agevolazione fiscale mirata e lasciare il resto alle istituzioni straniere.

Le lezioni della strategia industriale per il centro finanziario

Diversi tratti del metodo dell’EDB passarono direttamente nella governance del centro finanziario. Il primo è la convinzione che un piccolo Stato debba promuoversi attivamente. Lee Hsien Loong respinse l’argomento secondo cui gli investitori sarebbero arrivati da soli una volta sistemati i fondamentali, osservando che le multinazionali decidono sotto pressione temporale e con informazioni parziali, il che offre a un ente capace la possibilità di orientare i progetti verso Singapore. Il secondo è il coordinamento: ci si attendeva che l’EDB convincesse altri ministeri ed enti a rimuovere gli ostacoli per gli investitori, in modo che un progetto potesse passare dalla decisione alla produzione in poche settimane. Il terzo è l’impiego delle imprese straniere come maestre, la cui presenza avrebbe sviluppato competenze, fornitori e dirigenti locali. Il quarto è la disponibilità ad adeguare le politiche nazionali alle esigenze degli investitori, dalle norme fiscali alla formazione e all’immigrazione.⁵

Ciascuno di questi tratti ricompare nei capitoli dedicati alla Monetary Authority of Singapore, alla strategia di wealth management e agli incentivi per fondi e family office. L’autorità di regolamentazione finanziaria, esaminata nel capitolo V di questa parte e nella Parte E, coniuga la vigilanza con la promozione del settore in un modo che le autorità svizzere non conoscono. I critici vedono un rischio in questa combinazione, poiché un ente che corteggia le imprese può esitare a sanzionarle. Gli shock di integrità discussi nel capitolo VI della Parte E mettono alla prova proprio questa tensione. I sostenitori sottolineano la rapidità con cui Singapore ha costruito nuovi mercati, dai dollari asiatici nel 1968 alle cripto-attività negli anni Venti del XXI secolo.

L’EDB stesso si spostò verso i servizi. Nel 1986, dopo la recessione del 1985, istituì una Services Promotion Division per attrarre investimenti in 18 settori di servizi commerciabili a livello internazionale. Anche i dati relativi a quella recessione divergono: la ricostruzione del National Heritage Board parla di una contrazione dell’1,7 per cento, la prima dall’indipendenza, mentre la contabilità nazionale successivamente rivista indica un calo dello 0,6 per cento.⁶ Entro il 1991 l’EDB aveva ampliato i propri obiettivi dalla manifattura a servizi come le sedi operative regionali e la ricerca e sviluppo. Singapore ospitava allora più di 700 imprese manifatturiere internazionali e altre 2.000 nei settori del commercio, della finanza e dei servizi.⁷ Gli incentivi per le sedi centrali degli anni Ottanta anticiparono quelli per i family office esaminati nel capitolo III della Parte E, nonché la logica del Global Trader Programme discusso nel capitolo I della Parte G.

L’EDB oggi

A sessantacinque anni dalla sua fondazione, l’EDB rimane la principale agenzia di promozione degli investimenti di Singapore. Dispone di 20 uffici internazionali in 14 paesi e gestisce dal 1991 un braccio di investimento, EDBI. Nel 2025 ha ottenuto impegni per S$ 14,2 miliardi di investimenti in immobilizzazioni e per S$ 8,9 miliardi di spesa aziendale complessiva. Una volta realizzati nell’arco di cinque anni, si prevede che tali impegni creino 15.700 posti di lavoro e S$ 18 miliardi di valore aggiunto all’anno.⁸

Nel 2025 la manifattura rappresentava ancora il 18,5 per cento del PIL nominale, a fronte del 14,0 per cento di finanza e assicurazioni. Lo stock di investimenti diretti esteri a Singapore ha raggiunto S$ 3.130 miliardi alla fine del 2024, di cui S$ 779 miliardi provenienti dagli Stati Uniti.⁹ Il centro finanziario è quindi inserito in un’economia creata dalla strategia degli anni Sessanta: le sue banche finanziano le multinazionali, i suoi gestori di fondi vi investono e i suoi avvocati ne redigono i contratti.

Il Secondo Pilastro e i nuovi strumenti di incentivazione

L’esenzione fiscale temporanea, lo strumento più antico dell’EDB, ha perso gran parte della sua efficacia con l’imposta minima globale. Il Multinational Enterprise (Minimum Tax) Act 2024 di Singapore fissa un’aliquota minima del 15 per cento e introduce un’imposta integrativa nazionale (domestic top-up tax). La legge si applica ai gruppi multinazionali con ricavi consolidati pari ad almeno EUR 750 milioni in due dei quattro esercizi precedenti, per gli esercizi che iniziano il 1º gennaio 2025 o successivamente.¹⁰ Un’esenzione fiscale pioneer che riducesse l’aliquota effettiva al di sotto del 15 per cento si limiterebbe a trasferire, tramite l’imposta integrativa, il gettito dall’investitore all’erario di Singapore.

Il governo ha reagito con il Budget 2024 introducendo il Refundable Investment Credit, concesso dall’EDB e da Enterprise Singapore. Le società possono ricevere un sostegno fino al 50 per cento per ciascuna categoria di spesa ammissibile, e i crediti non utilizzati sono rimborsati in contanti entro quattro anni dal soddisfacimento delle condizioni da parte della società.¹¹ Lo strumento è nuovo, ma il suo metodo è quello degli anni Sessanta: una concessione discrezionale, negoziata con un ente pubblico e subordinata a impegni che servono l’economia nazionale.

Note

1. F. Stoelinga, Albert Winsemius, op. cit., p. 331, che cita Parliamentary Debates, Official Report, vol. 43, n. 1, 1983, coll. 90–96; F. Stoelinga, Albert Winsemius, op. cit., pp. 330–331; Wikipedia, “1968 in Singapore” (consultato a novembre 2026): Intraco Ltd costituita il 5 novembre 1968. ↩
2. Discorso di BG Lee Hsien Loong, 1º agosto 1991, op. cit., p. 8; discorso di BG Lee Hsien Loong, 1º agosto 1991, op. cit., p. 7. ↩
3. Wikipedia, “Temasek Holdings” (consultato a novembre 2026): costituita ai sensi del Companies Act il 25 giugno 1974; Wikipedia, “GIC Private Limited” (consultato a novembre 2026): fondata il 22 maggio 1981 come Government of Singapore Investment Corporation. ↩
4. F. Stoelinga, Albert Winsemius, op. cit., pp. 330–331 e 358, che cita Catherine R. Schenk, “The Dissolution of a Monetary Union: The Case of Malaysia and Singapore 1963–1974” (2013) 41 Journal of Imperial and Commonwealth History 496, alle pp. 514–515 (abolizione nell’agosto 1968 della ritenuta alla fonte sugli interessi dei depositi dei non residenti), e Katrijn de Ronde sulla prima Asian Currency Unit, istituita da Bank of America nell’ottobre 1968. Il discorso alla sesta International Tax Conference, op. cit., p. 3, colloca la legislazione nel 1969. ↩
5. Discorso di BG Lee Hsien Loong, 1º agosto 1991, op. cit., pp. 3–5: l’obiezione liberista e la replica secondo cui le multinazionali “have to decide on investment projects under time pressure and given only partial information”; l’EDB “has coordinated policy implementation by multiple departments and agencies”; “As a nation, we have consciously adjusted our policies, modified our attitudes, and trained our workers to match changing market needs.” ↩
6. Roots.gov.sg, “Transforming Landscapes, Improving Lives”, op. cit.: Services Promotion Division del 1986 per 18 settori di servizi commerciabili; contrazione dell’1,7 per cento nel 1985; Wikipedia, “Economy of Singapore”, tabella dei dati (consultato a novembre 2026): crescita del PIL reale del −0,6 per cento nel 1985. ↩
7. Discorso di BG Lee Hsien Loong, 1º agosto 1991, op. cit., pp. 3 e 9: “It has broadened from promoting manufacturing to including service activities, such as operational Headquarters and R&D, among its targets”; “more than 700 international manufacturing companies, and 2,000 more in the trading, financial and services sectors”. ↩
8. Wikipedia, “Economic Development Board” (consultato a novembre 2026): EDBI è il braccio di investimento dell’EDB dal 1991; “20 international offices in 14 countries”; Singapore Economic Development Board, comunicato stampa, “EDB continued to secure high value investment commitments in 2025 amidst a volatile global operating environment”, 9 febbraio 2026, parr. 3 e 5: FAI di S$ 14,2 miliardi, di cui circa S$ 12,1 miliardi da progetti legati alla manifattura; TBE di S$ 8,9 miliardi; 15.700 posti di lavoro; S$ 18 miliardi di valore aggiunto. ↩
9. Department of Statistics Singapore, infografica “Singapore Economy” (consultato a novembre 2026), p. 1: PIL 2025 a prezzi correnti di mercato, manifattura 18,5 per cento, finanza e assicurazioni 14,0 per cento, commercio all’ingrosso 19,7 per cento; p. 3: “Stock of Foreign Direct Investment in Singapore in 2024 Total S$3,130.4 Bil”, USA S$ 778,6 miliardi. ↩
10. Multinational Enterprise (Minimum Tax) Act 2024, ss. 7 (“The minimum rate is 15%”), 8(1)–(2) e 27–28, come riprodotto su lawplayer.com da Singapore Statutes Online (consultato a novembre 2026). ↩
11. Inland Revenue Authority of Singapore, “Refundable Investment Credit (RIC)” (iras.gov.sg, consultato a novembre 2026): “Companies can receive up to 50% of support on each qualifying expenditure category”; crediti non utilizzati rimborsati “in cash within four years”; base giuridica nella s. 93B dell’Income Tax Act 1947; EDB ed EnterpriseSG come “Approving Authorities”. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.