La Stock Exchange of Singapore

Leggi l’edizione PDF (4 pagine)

Dall’associazione degli agenti di cambio al Malayan Stock Exchange

A Singapore la negoziazione di azioni iniziò in modo informale tra agenti che trattavano i titoli di società della gomma e dello stagno, banche e case commerciali, il cui sviluppo è stato descritto nella parte B. Il primo organismo formale fu la Singapore Stockbrokers’ Association, che divenne un’organizzazione ufficiale nel 1930. Nel 1937 fu nuovamente registrata come Stockbrokers’ Association of Malaya, pur continuando a non svolgere negoziazioni pubbliche di azioni.¹ L’associazione stabiliva regole di condotta per i propri membri e fissava le commissioni, ma non offriva ancora un mercato pubblico con un listino di prezzi pubblicato.

La negoziazione pubblica ebbe inizio con il Malayan Stock Exchange, che avviò l’attività il 9 maggio 1960. Dal 1961 un sistema a tabellone collegava due sale di negoziazione, una a Singapore e una a Kuala Lumpur, unite telefonicamente in un unico mercato. Il Malaysian Stock Exchange fu formalmente istituito nel 1964.² La borsa rifletteva il progetto politico dell’epoca. Singapore fece parte della Malaysia dal 1963 al 1965, come spiega il capitolo II della parte C, sicché un mercato azionario comune era il complemento naturale di una moneta comune e di un mercato comune delle merci.

La separazione del 1973

La separazione politica dell’agosto 1965 non pose fine al mercato azionario comune. La borsa continuò a operare in entrambi i Paesi come Stock Exchange of Malaysia and Singapore, poiché le valute dei due Stati restavano intercambiabili alla pari. Tale assetto terminò nel 1973: con la cessazione dell’intercambiabilità valutaria, la borsa comune fu divisa nel Kuala Lumpur Stock Exchange e nella Stock Exchange of Singapore.³ L’intercambiabilità cessò l’8 maggio 1973, quando la Malaysia si ritirò dall’accordo, un passo il cui contesto monetario è descritto nel capitolo V della parte C.⁴

In un primo momento la separazione non divise le quotazioni. Le società malaysiane restarono quotate a Singapore, così come le società di Singapore restarono quotate a Kuala Lumpur, e gli investitori di ciascuna città continuarono a negoziare le azioni dell’altra. La Stock Exchange of Singapore, una società di proprietà dei suoi agenti membri, iniziò così la propria vita autonoma come mercato per una regione più vasta della città. Questo ruolo regionale è un tema ricorrente del presente libro, dall’entrepôt della parte A fino alle sedi regionali della parte I.

SESDAQ e il Central Limit Order Book

Alla fine degli anni Ottanta la borsa aggiunse due mercati. SESDAQ, un secondo listino per le società più piccole con criteri di ammissione meno rigorosi, fu aperto nel 1987. In occasione del suo decimo anniversario, nel novembre 1997, il vice primo ministro Lee Hsien Loong riferì che nel primo decennio 80 società si erano quotate su SESDAQ e che 20 di esse erano passate al Main Board.⁵ SESDAQ fu sostituito il 26 novembre 2007 da Catalist, un listino sottoposto alla supervisione di sponsor che resta tuttora il mercato per gli emittenti di minori dimensioni.⁶

Il secondo nuovo mercato nacque da una controversia con la Malaysia. Quando la Malaysia revocò dalla quotazione presso la Stock Exchange of Singapore tutte le azioni malaysiane, nel gennaio 1990 la borsa istituì un mercato over-the-counter denominato Central Limit Order Book, o CLOB International, sul quale le azioni malaysiane continuarono a essere negoziate a Singapore. Il Kuala Lumpur Stock Exchange vi si oppose e definì il CLOB “an unrecognised market”. Per otto anni il CLOB offrì agli investitori di Singapore un comodo accesso alle società malaysiane, benché il suo fondamento giuridico si trovasse al di fuori del controllo delle autorità di Singapore.

Tale debolezza emerse durante la crisi finanziaria asiatica, esaminata nel capitolo III della presente parte. Quando nel 1998 la Malaysia introdusse controlli sui capitali, il 31 agosto 1998 il Kuala Lumpur Stock Exchange annunciò nuove regole sulla compensazione e sul regolamento delle azioni malaysiane. Secondo la risposta fornita in Parlamento, a quella data 197.000 investitori detenevano azioni malaysiane sul CLOB, circa il 90 per cento dei quali cittadini di Singapore. Il CLOB fu sospeso il 4 settembre 1998, riaperto per cinque giorni di negoziazione dal 9 al 15 settembre e poi chiuso.⁷ Una ricostruzione malaysiana indica una cifra inferiore, pari a circa 172.000 investitori con azioni per un valore stimato di RM17 miliardi, e ricorda inoltre che un accordo sostenuto da entrambe le borse nel febbraio 2000 consentì di svincolare per gradi le azioni congelate.⁸ La differenza tra le due cifre riflette probabilmente i 24.000 investitori che, secondo la risposta parlamentare, avevano già venduto tutte le loro azioni malaysiane. La vicenda del CLOB insegnò a Singapore che un mercato costruito sui titoli di un altro Stato è sicuro soltanto quanto lo è la buona volontà di quello Stato.

La crisi Pan-Electric del 1985

La prova più seria per la borsa valori prima di Barings giunse nel 1985. Pan-Electric Industries, una società quotata con interessi nella refrigerazione, negli alberghi e nel settore immobiliare, aveva preso a prestito $ 453 milioni da 35 banche, di cui $ 283 milioni senza garanzie. Insieme alle sue controllate aveva inoltre stipulato contratti a termine su azioni per $ 160 milioni, di cui $ 140 milioni riguardavano due società malaysiane controllate dall’imprenditore e uomo politico Tan Koon Swan.⁹ I contratti a termine obbligavano le parti ad acquistare azioni a prezzi fissi a date future. Essi occultavano la reale situazione finanziaria del gruppo finché i corsi azionari salivano e legavano le sorti di diversi agenti di cambio a un unico gruppo di società.

Il 18 novembre 1985 Pan-Electric non pagò una rata di $ 7,5 milioni di un prestito bancario e il 30 novembre fu posta in amministrazione controllata (receivership). La Stock Exchange of Singapore sospese quindi tutte le negoziazioni dal 2 al 4 dicembre 1985, mentre chiudeva anche la borsa di Kuala Lumpur. La chiusura mirava a evitare un crollo disordinato dei prezzi mentre gli agenti che avevano finanziato i contratti a termine valutavano la propria esposizione. Il 3 dicembre le quattro grandi banche locali, DBS, OCBC, Overseas Union Bank e UOB, misero a disposizione una linea di credito di $ 180 milioni per le società di intermediazione colpite. Il ministro delle Finanze, Richard Hu, dichiarò che il fondo era “not meant to bail out individual stockbrokers who have become insolvent through their own imprudence”.¹⁰

La crisi ebbe conseguenze durature. Circa una mezza dozzina di società di intermediazione fallì, mentre per Pan-Electric fu disposta la liquidazione il 9 ottobre 1986. Tan Koon Swan fu arrestato il 21 gennaio 1986 e condannato a due anni di reclusione. Il Parlamento approvò un nuovo Securities Industry Act, entrato in vigore il 18 agosto 1986, che abrogò la legge del 1973 e attribuì alla MAS un maggiore controllo sul settore dei valori mobiliari.¹¹ La MAS riconobbe in seguito al suo Managing Director dell’epoca, J Y Pillay, il merito di aver introdotto le nuove leggi sui valori mobiliari.¹² La lezione di Pan-Electric, un decennio prima di Barings, fu che a un mercato posseduto e gestito dai propri agenti non poteva essere lasciato da solo il compito di sorvegliare la leva finanziaria di quegli stessi agenti.

Le due crisi del 1985 e del 1995 presentano una struttura comune. In entrambi i casi un operatore di mercato costruì un’esposizione occulta mediante contratti a termine o futures, e in entrambi i casi l’esposizione divenne visibile solo quando vennero meno i fondi per finanziarla. La differenza risiedeva nell’infrastruttura di mercato. I contratti a termine di Pan-Electric erano accordi bilaterali privi di margini giornalieri, sicché le perdite si accumularono inosservate fino all’inadempimento delle controparti. Le posizioni in futures di Leeson erano invece valutate a prezzi di mercato e soggette a margini ogni giorno da parte di una clearing house, il che mantenne integra la borsa anche se la banca che stava dietro alle posizioni fallì. Tra le due crisi Singapore aveva imparato a collocare la leva finanziaria dove poteva essere misurata.

Note

1. Wikipedia, “Bursa Malaysia” (consultato nel novembre 2026): la storia risale al 1930, “when the Singapore Stockbrokers Association became an official organisation”; nel 1937 fu “re-registered as the Stockbrokers’ Association of Malaya, but it still did not trade public shares”. ↩
2. Wikipedia, “Bursa Malaysia” (consultato nel novembre 2026): la negoziazione pubblica sotto il Malayan Stock Exchange “started on 9 May” 1960; nel 1961 “a board system was introduced in two trading places”, una a Singapore e una a Kuala Lumpur, collegate telefonicamente in un unico mercato; “The Malaysian Stock Exchange was formally formed in 1964.” ↩
3. Wikipedia, “Stock Exchange of Singapore” (consultato nel novembre 2026): la SES “was formed in 1973, when the termination of currency interchangeability between Malaysia and Singapore” determinò la separazione della Stock Exchange of Malaysia and Singapore nella SES e nella Kuala Lumpur Stock Exchange Bhd; Wikipedia, “Bursa Malaysia” (consultato nel novembre 2026), sulla stessa separazione. ↩
4. Wikipedia, “Singapore dollar” (consultato nel novembre 2026): il dollaro di Singapore era “exchangeable at par with the Malaysian ringgit until 8 May 1973” in base all’Interchangeability Agreement. ↩
5. Lee Hsien Loong, “New Approach to Regulating and Developing Singapore’s Financial Sector”, discorso per il decimo anniversario di SESDAQ, 4 novembre 1997, mas.gov.sg: 80 società si erano quotate su SESDAQ nel decennio, 20 delle quali erano poi passate al Main Board; capitalizzazione di mercato complessiva di quasi $ 5 miliardi. ↩
6. Wikipedia, “Singapore Exchange” (consultato nel novembre 2026): “SESDAQ was replaced on 26 November 2007 by the SGX Catalist.” ↩
7. Monetary Authority of Singapore, “DPM Lee’s Reply to Parliamentary Question on CLOB”, 12 ottobre 1998, mas.gov.sg: la SES istituì il CLOB nel gennaio 1990 a seguito della revoca unilaterale, da parte della Malaysia, di tutte le azioni malaysiane dalla quotazione presso la SES; il KLSE lo definì “an unrecognised market”; nuove regole del KLSE del 31 agosto 1998; al 31 agosto 1998 197.000 investitori detenevano azioni malaysiane sul CLOB, circa il 90 per cento cittadini di Singapore, di cui 24.000 avevano venduto tutte le loro azioni malaysiane; sospensione il 4 settembre 1998 e riapertura dal 9 al 15 settembre; lo sconto del CLOB si ampliò dal 9 per cento del 28 agosto al 49 per cento del 3 settembre. ↩
8. The Edge Malaysia, “CLOB got clobbered”, The Edge Malaysia Weekly, 7–13 marzo 2022: circa 172.000 investitori di Singapore detenevano azioni CLOB per un valore stimato di RM17 miliardi; un accordo sostenuto da entrambe le borse nel febbraio 2000 offrì agli azionisti due opzioni di svincolo, tra cui un trasferimento tramite Effective Capital con svincolo nell’arco di 13 mesi a partire dal luglio 2000. ↩
9. Joanna Tan, “Fridge Maker Freezes Stock Market”, BiblioAsia, vol. 21, issue 4, gennaio–marzo 2026: Pan-El aveva preso a prestito $ 453 milioni da 35 banche, di cui $ 283 milioni senza garanzie; contratti a termine per $ 160 milioni, $ 140 milioni dei quali con Supreme Corporation Berhad e Grand United Holdings Berhad, entrambe controllate da Tan Koon Swan; fu versato un deposito di $ 40 milioni. ↩
10. Joanna Tan, “Fridge Maker Freezes Stock Market”, BiblioAsia, gennaio–marzo 2026: rata di $ 7,5 milioni non pagata il 18 novembre 1985; receivership il 30 novembre 1985 con Price Waterhouse come receiver; sospensione di tutte le negoziazioni della SES dal 2 al 4 dicembre 1985, definita “unprecedented”; sospesa anche la borsa di Kuala Lumpur; il fondo di $ 180 milioni annunciato il 3 dicembre 1985 come linea di credito di DBS, OCBC, Overseas Union Bank e UOB; dichiarazione di Richard Hu sullo scopo del fondo. ↩
11. Joanna Tan, “Fridge Maker Freezes Stock Market”, BiblioAsia, gennaio–marzo 2026: “half a dozen stockbroking firms” trascinate nel fallimento; ordine di liquidazione del 9 ottobre 1986; arresto di Tan Koon Swan il 21 gennaio 1986 e condanna a due anni; il Securities Industry Act entrò in vigore il 18 agosto 1986, abrogò il Securities Industry Act 1973 e attribuì alla MAS un maggiore controllo sul settore dei valori mobiliari. ↩
12. Ravi Menon, intervento alla SIMEX Hall of Fame per il 30º anniversario di SIMEX, 4 dicembre 2014, riprodotto da Mondo Visione: J Y Pillay, Managing Director della MAS dal 1985 al 1989, contribuì all’introduzione delle nuove leggi sui valori mobiliari dopo la crisi Pan-Electric. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.