La finanza di transizione in Asia

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Il problema del carbone

In Asia la questione della transizione è anzitutto una questione di carbone. L'Asia rappresenta circa la metà delle emissioni mondiali di gas a effetto serra, circa un terzo delle quali proviene da centrali elettriche a carbone. Degli 8,4 milioni di persone occupate nella catena del valore del carbone a livello mondiale, oltre l'80 per cento lavora in Asia, secondo le stime dell'Agenzia internazionale dell'energia.¹ Le centrali sono giovani e operano spesso in base a contratti di acquisto di energia di lungo periodo. Chiuderle anticipatamente distrugge valore patrimoniale, viola contratti e minaccia posti di lavoro, mentre lasciarle funzionare per l'intera durata della loro vita renderebbe irraggiungibili gli obiettivi climatici regionali.

La finanza verde convenzionale aggira il problema escludendo il carbone. Molte banche internazionali hanno adottato politiche di esclusione del carbone, che hanno ridotto la loro esposizione dichiarata senza chiudere una sola centrale. Le centrali sono state rifinanziate da altri finanziatori o sono rimaste ai loro proprietari. La strategia di Singapore dal 2023 parte dalla constatazione che le operazioni decisive in Asia sono quelle che dismettono anticipatamente le centrali esistenti e ne sostituiscono la produzione con energia pulita. Tali operazioni comportano perdite che qualcuno deve sostenere e richiedono pertanto capitale agevolato, definizioni affidabili e nuove fonti di ricavo.

Blended finance: FAST-P

Il capitale agevolato è lo scopo della Financing Asia’s Transition Partnership (FAST-P), presentata alla COP28 nel dicembre 2023. Il governo di Singapore si è impegnato a mettere a disposizione fino a US$ 500 milioni di capitale agevolato, che intende affiancare a quello di partner al fine di mobilitare fino a US$ 5 miliardi di investimenti in progetti verdi e di transizione in Asia.² La blended finance di questo tipo utilizza capitale pubblico o filantropico per assorbire le prime perdite o accettare rendimenti inferiori, così che i finanziatori commerciali possano finanziare progetti che altrimenti sarebbero solo marginalmente bancabili.

FAST-P si compone di tre programmi. La Green Investments Partnership, gestita da Pentagreen Capital, una piattaforma di debito per infrastrutture sostenibili istituita da HSBC e Temasek, ha raggiunto il primo closing l'8 settembre 2025 con US$ 510 milioni di capitale impegnato. Tra i suoi partner figurano la MAS, Export Finance Australia, la International Finance Corporation, la banca di sviluppo olandese FMO, HSBC, Temasek, British International Investment, la Bank of the Philippine Islands e Allied Climate Partners. Il fondo fornisce finanziamenti a titolo di debito per energie rinnovabili e accumulo, infrastrutture per veicoli elettrici, trasporti sostenibili e gestione delle acque e dei rifiuti nel Sud-est e nel Sud dell'Asia. Un secondo closing ha portato la partecipazione complessiva a US$ 800 milioni. A metà 2026 il fondo aveva impegnato US$ 128 milioni in quattro investimenti infrastrutturali.³

Il secondo programma, Energy Transition Acceleration Finance (ETAF), è rivolto al sistema energetico stesso. La sua strategia di spiazzamento (displacement) sostiene l'ammodernamento delle reti e altre infrastrutture che accelerano lo spiazzamento della produzione elettrica da combustibili fossili, mentre una strategia di sostituzione (replacement) mira a rimpiazzare la generazione a carbone con fonti a minori emissioni. Il 24 giugno 2026 ETAF ha raggiunto un primo closing di US$ 250 milioni per la strategia di spiazzamento, con la MAS e il Private Infrastructure Development Group quali fornitori di capitale catalitico, GuarantCo quale garante del finanziamento mezzanino e DBS Bank quale finanziatore senior. Il fondo è gestito da Clifford Capital Asset Management. Il terzo programma, l'Industrial Transformation Programme, si rivolge all'industria pesante e ha attratto British International Investment e la Japan International Cooperation Agency.⁴

I governi partner hanno collegato i propri programmi a FAST-P. Nel dicembre 2024 l'Australia ha destinato all'iniziativa una parte della propria Southeast Asia Investment Financing Facility da A$ 2 miliardi.⁵ Lo schema richiama il ruolo di Singapore come sede regionale esaminato nel capitolo I.I: i progetti si trovano in Indonesia, Vietnam, Filippine o India, mentre la loro strutturazione, il loro finanziamento e la loro gestione avvengono a Singapore.

I transition credits

L'elemento più originale della strategia di transizione di Singapore è il concetto di transition credits. Si tratta di crediti di carbonio ad alta integrità generati dalle riduzioni delle emissioni ottenute quando una centrale elettrica a carbone viene dismessa anticipatamente e sostituita con energia più pulita. La vendita di tali crediti creerebbe un flusso di ricavi che compensa una parte della perdita economica derivante dalla dismissione anticipata. Un working paper della MAS e di McKinsey pubblicato nel settembre 2023 ha modellizzato il caso di una centrale subcritica da 1 gigawatt in Indonesia, di dieci-dodici anni di età con quindici anni residui di contratto di acquisto di energia, dismessa con cinque anni di anticipo.⁶

La MAS ha lanciato la Transition Credits Coalition (TRACTION) alla COP28, annunciata in un comunicato stampa del 4 dicembre 2023. La coalizione ha riunito oltre 30 membri e partner di conoscenza, con il Rocky Mountain Institute come segretariato. Contestualmente furono annunciati due progetti pilota. ACEN Corporation, la Rockefeller Foundation e la MAS stanno sperimentando la dismissione anticipata della centrale della South Luzon Thermal Energy Corporation nelle Filippine. La Asian Development Bank assiste il governo filippino nella dismissione di una centrale a carbone a Mindanao nell'ambito del proprio Energy Transition Mechanism.⁷

La coalizione ha pubblicato un rapporto intermedio alla COP29 il 14 novembre 2024 e un rapporto finale alla COP30 nel novembre 2025, quando il suo mandato biennale è giunto al termine. Oltre 20 soggetti pubblici e privati hanno manifestato un primo interesse attraverso una dichiarazione di sostegno. La MAS insiste sul fatto che i transition credits devono rispettare standard riconosciuti a livello internazionale, come i Core Carbon Principles dell'Integrity Council for the Voluntary Carbon Market e i requisiti di integrità dell'articolo 6.⁸

Il concetto è promettente e al tempo stesso controverso. I suoi sostenitori sottolineano che esso affronta la più grande singola fonte di emissioni della regione e mobilita acquirenti che altrimenti comprerebbero crediti di dubbia qualità. I suoi critici temono che premi i proprietari per la chiusura di centrali che non avrebbero mai dovuto essere costruite e che lo scenario controfattuale, ossia la data alla quale una centrale avrebbe altrimenti chiuso, possa essere manipolato. La difficoltà risiede nella prova dell'addizionalità: un credito ha valore soltanto se la centrale avrebbe effettivamente funzionato più a lungo in sua assenza. Il fatto che i transition credits diventino uno strumento di uso corrente dipenderà dalla capacità dei progetti pilota di dimostrare risultati verificabili.

Note

1. MAS, “Transition Credits”, citato sopra: l'Asia rappresenta il 50 per cento delle emissioni mondiali di gas a effetto serra, circa un terzo delle quali proviene da centrali a carbone; degli 8,4 milioni di persone occupate nella catena del valore mondiale del carbone, oltre l'80 per cento si trova in Asia (stime IEA); si prevede che la domanda di energia dell'Asia aumenti di due volte e mezzo entro il 2050. ↩
2. Wikipedia, “Monetary Authority of Singapore” (consultato a novembre 2026): FAST-P “first unveiled to the public at COP28”, con il sostegno della MAS. — MAS, “ETAF Partnership under Singapore’s FAST-P Initiative Raises US$250 Million in First Close”, comunicato stampa, 24 giugno 2026, mas.gov.sg (consultato a novembre 2026): il governo di Singapore si è impegnato a mettere a disposizione fino a US$ 500 milioni di capitale agevolato nell'ambito di FAST-P, che mira a mobilitare fino a US$ 5 miliardi di investimenti per la transizione verde dell'Asia. ↩
3. MAS, “GIP Achieves First Close with US$510 Million in Committed Capital”, comunicato stampa, 8 settembre 2025, mas.gov.sg (consultato a novembre 2026): primo closing con US$ 510 milioni di capitale impegnato; Pentagreen Capital, istituita da HSBC e Temasek, quale gestore del fondo. — MAS, comunicato stampa dell'8 settembre 2025, citato sopra, con l'elenco dei partner e dei settori di destinazione, con il sostegno della Commissione europea nell'ambito del programma Global Gateway. — MAS, Sustainability Report 2025/2026, “Strategy”, citato sopra: secondo closing che ha portato la partecipazione complessiva a US$ 800 milioni, con DBS e Cathay United Bank quali nuovi partner; US$ 128 milioni (25 per cento dell'importo del primo closing) impegnati in quattro investimenti infrastrutturali nel Sud e nel Sud-est dell'Asia. ↩
4. MAS, comunicato stampa del 24 giugno 2026, citato sopra: primo closing di US$ 250 milioni per la strategia di spiazzamento; MAS e PIDG quali fornitori di capitale catalitico, contributo atteso di Temasek dal proprio Concessional Capital for Climate Action, DBS Bank quale finanziatore senior, garanzia di GuarantCo per il finanziamento mezzanino, Clifford Capital Asset Management quale gestore del fondo. — MAS, Sustainability Report 2025/2026, “Strategy”, citato sopra: Industrial Transformation Program con British International Investment e JICA quali nuovi partner e con la Asian Development Bank che prevede di partecipare, previe approvazioni. ↩
5. Wikipedia, “Monetary Authority of Singapore”, citato sopra: nel dicembre 2024 l'Australia ha destinato a FAST-P la prima parte del proprio investimento SEAIFF da A$ 2 miliardi. ↩
6. MAS, “Transition Credits”, citato sopra: “high-integrity carbon credits (termed as “Transition Credits”)” derivanti dalle emissioni ridotte grazie alla dismissione anticipata di una centrale elettrica a carbone e alla sua sostituzione con energia più pulita, concepiti come strumento di finanziamento complementare. — MAS, “Transition Credits”, citato sopra: modello illustrativo di una centrale subcritica indonesiana da 1 GW con un fattore di utilizzo del 50 per cento, di 10–12 anni di età, con 15 anni residui di PPA, dismessa con cinque anni di anticipo a un costo del capitale dell'8–9 per cento; working paper MAS–McKinsey del settembre 2023. ↩
7. MAS, “Transition Credits”, citato sopra: TRACTION lanciata alla COP28 (comunicato stampa del 4 dicembre 2023), oltre 30 membri e partner di conoscenza, RMI come segretariato. — MAS, “Transition Credits”, citato sopra, sul progetto pilota di ACEN Corporation, della Rockefeller Foundation e della MAS per la centrale della South Luzon Thermal Energy Corporation, coordinato da Climate Smart Ventures, e sul progetto pilota della ADB a Mindanao nell'ambito del suo Energy Transition Mechanism. ↩
8. MAS, “Transition Credits”, citato sopra, e Sustainability Report 2025/2026, “Strategy”, citato sopra: rapporto intermedio alla COP29 (14 novembre 2024), rapporto finale e Statement of Support alla COP30 (10–12 novembre 2025), con oltre 20 soggetti che hanno manifestato un primo interesse; mandato concluso alla COP30. — MAS, “Transition Credits”, citato sopra: i crediti “must be aligned with globally recognised standards such as the Core Carbon Principles (CCPs)” e con gli altri requisiti di integrità dell'articolo 6. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.