Offerte al pubblico e white paper

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Il titolo II si applica a qualsiasi offerente di una cripto-attività diversa da un ART o da un EMT nell'Unione e a qualsiasi persona che ne chieda l'ammissione alla negoziazione. L'offerente deve essere una persona giuridica, deve redigere un white paper sulle cripto-attività con il contenuto previsto dall'allegato I, deve notificarlo all'autorità competente del proprio Stato membro d'origine almeno venti giorni lavorativi prima della pubblicazione e deve pubblicarlo. Non è prevista alcuna approvazione, il che distingue il white paper da un prospetto ai sensi della LSerFi o dell'SFA. Ai sensi dell'art. 15 l'offerente risponde delle informazioni incomplete, non corrette o fuorvianti. Le comunicazioni di marketing devono essere coerenti con il white paper e chiaramente identificabili come tali. I detentori retail dispongono di un diritto di recesso di quattordici giorni per i token acquistati direttamente dall'offerente e non ancora ammessi alla negoziazione.¹

Due caratteristiche sono rilevanti per un emittente svizzero o di Singapore. In primo luogo, l'offerente non deve necessariamente essere stabilito nell'Unione. Lo Stato membro d'origine di un offerente stabilito in un paese terzo è lo Stato membro in cui la cripto-attività è offerta per la prima volta o ammessa per la prima volta alla negoziazione. Una SA di Zug può quindi offrire il proprio utility token al pubblico europeo notificando un white paper, ad esempio, all'autorità tedesca o francese, senza costituire una controllata nell'Unione.² In secondo luogo, il contenuto del white paper previsto dall'allegato I coincide in ampia misura con quanto la FINMA si attende dalla documentazione di una vendita di token secondo la sua guida pratica sulle ICO e con quanto contiene un private-placement memorandum ai sensi dell'SFA di Singapore. Un emittente che redige un unico documento informativo secondo lo standard MiCA soddisferà di norma, con modeste integrazioni, i requisiti svizzeri e di Singapore per un token che non costituisce un valore mobiliare. Il contrario non vale.

Esempio

Una Sagl di Zug sviluppa un protocollo di archiviazione decentrata e prevede una vendita pubblica di un utility token ad acquirenti europei e asiatici nel settembre 2026. Il token dà accesso a capacità di archiviazione che la rete già fornisce. Ai sensi di MiCA il token è un'"altra cripto-attività". La vendita al pubblico europeo richiede un white paper notificato all'autorità dello Stato membro in cui l'offerta viene aperta per la prima volta, e la Sagl è l'offerente responsabile. Per la vendita primaria in proprio della Sagl non è necessaria alcuna licenza CASP. Secondo il diritto svizzero la Sagl necessita di una valutazione della FINMA che confermi la qualificazione come token di utilizzo, non necessita di un prospetto ai sensi della LSerFi e, poiché accetta pagamenti in cripto-attività e in moneta fiat dal pubblico senza detenerli per conto degli acquirenti, non necessita di un'affiliazione antiriciclaggio, a meno che non effettui anche operazioni di cambio di token. Secondo il diritto di Singapore il token esula dall'SFA se è un utility token puro, e la vendita della Sagl da Zug a residenti di Singapore non costituisce un servizio DPT. Diverso sarebbe il caso della distribuzione in Asia tramite un'affiliata di Singapore che riceve i fondi degli acquirenti: cfr. la Parte K, capitolo I.

Note

Regolamento (UE) 2023/1114, art. da 4 a 15 e allegato I. Le esenzioni di cui all'art. 4(2) e (3) riguardano le offerte rivolte a meno di 150 persone per Stato membro, le offerte di importo inferiore a EUR 1 milione su dodici mesi, le offerte rivolte esclusivamente a investitori qualificati, nonché i token offerti gratuitamente, creati mediante mining o validazione, o gli utility token relativi a beni e servizi già esistenti. ↩
Regolamento (UE) 2023/1114, art. 3(1)(33)(b) e art. 8. Questo aspetto viene spesso trascurato perché le norme sui CASP del titolo V richiedono invece lo stabilimento nell'Unione. ↩

Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.

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Dr Alexander Ressos, TEP

Of Counsel, KGP Legal LLC

Sono Of Counsel presso KGP Legal LLC a Singapore, dove lavoro con una clientela internazionale di imprenditori di successo e delle loro famiglie, gestori patrimoniali indipendenti, società di commercio di materie prime e altri clienti commerciali. Sono avvocato tedesco e svizzero, abilitato inoltre come solicitor in Inghilterra e Galles e a Hong Kong. Divido il mio tempo tra Zug in Svizzera, Singapore e Hong Kong. Dal 2017 ho lavorato con clienti internazionali su oltre 700 progetti relativi a cripto-attività e asset digitali. Ho inoltre un’ampia esperienza nel contenzioso e nell’arbitrato transfrontalieri a Singapore, a Hong Kong e in altri mercati del Sud-Est asiatico e della Grande Cina.

Opero nei principali centri finanziari del Sud-Est asiatico, del Medio Oriente e della Svizzera, con particolare attenzione alla protezione del patrimonio, alla pianificazione fiscale e successoria internazionale, nonché ai trust, all’amministrazione societaria e ad altri servizi fiduciari. La mia filosofia è essere per i miei clienti l’interlocutore di fiducia per la consulenza sul diritto di Singapore, lavorando a stretto contatto con loro e aiutandoli a raggiungere i loro obiettivi commerciali.

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