Tokenizzazione e infrastrutture di mercato: il confronto con la Svizzera
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La Svizzera e Singapore hanno adottato approcci opposti allo stesso problema e sono giunte, finora, a strutture di mercato diverse. La Svizzera ha modificato il proprio diritto privato. La legge TRD del 2021 ha creato il diritto valore registrato di cui agli artt. 973d segg. CO, in base al quale il registro distribuito è il registro e il token è il titolo, e ha introdotto l’autorizzazione come sistema di negoziazione TRD di cui agli artt. 73a segg. LInFi per le sedi che negoziano, compensano e regolano tali titoli (cfr. parte D, capitolo III e parte E, capitolo V). SIX Digital Exchange è titolare di tale autorizzazione e ha emesso obbligazioni digitali per la Confederazione, i cantoni, banche e imprese, regolate in franchi svizzeri tokenizzati emessi dalla Banca nazionale svizzera nell’ambito del programma Helvetia.
Singapore non ha modificato nulla del proprio diritto privato e ha costruito sul regime vigente delle securities attraverso un programma di settore guidato dalla MAS. Non dispone né di diritti valori registrati né di un’autorizzazione come sistema di negoziazione TRD. Le sue securities tokenizzate sono interessi beneficiari detenuti tramite nominee, le sue sedi di negoziazione sono RMO e piattaforme bancarie e le sue attività di regolamento sono depositi tokenizzati, stablecoin e un testnet di CBDC all’ingrosso. Il modello svizzero conferisce al titolare del token un diritto giuridico diretto e alla sede di negoziazione un’unica autorizzazione per l’intera catena. Il modello di Singapore conferisce al mercato dimensione grazie alla partecipazione delle maggiori banche e dei maggiori gestori patrimoniali globali, oltre a un collegamento diretto con i capitali asiatici.
Per un emittente la scelta dipende dagli investitori e dallo strumento. Un’obbligazione in franchi svizzeri destinata a investitori istituzionali europei è ben servita da un diritto valore registrato su SDX. Un fondo del mercato monetario in dollari statunitensi destinato a banche private asiatiche è ben servito da una VCC tokenizzata distribuita attraverso una rete di Singapore. I gruppi attivi in entrambi gli hub emettono sempre più spesso in uno e distribuiscono nell’altro. Il lavoro del gruppo di policymaker di Project Guardian sull’interoperabilità mira a rendere tali strutture transfrontaliere una prassi corrente. La parte P, capitolo IV esamina le strutture nel dettaglio.
Solo a scopo informativo generale. Il presente articolo non costituisce consulenza legale o fiscale, non sostituisce la consulenza sul singolo caso e non instaura alcun rapporto tra avvocato e cliente. Riflette la situazione giuridica aggiornata a novembre 2026.